组件销售暂承压，装机规模增量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 05 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 4.90 元 太 阳 能（000591） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 组件销售暂承压，装机规模增量可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 39.19 流通 A 股(亿股) 39.18 52 周内股价区间(元) 4.02-5.36 总市值(亿元) 192.01 总资产(亿元) 541.84 每股净资产(元) 6.11 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，1H25实现营业收入 26.97亿元，同比下降 16.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.77亿元，同比下降 16.9%；扣除非经常性损益后归母净利润 6.28 亿元，同比下降 21.0%。  中国节能唯一太阳能业务平台。公司是中国节能环保集团有限公司的控股子公司，是国内第一家以太阳能发电为主、太阳能电池组件制造为辅的 A 股上市公司，2015 年通过资产置换借壳桐君堂实现上市。  组件业务大幅下滑拖累整体业绩，发电业务基本盘稳固。2025年上半年公司业绩下滑，主要原因在于太阳能产品制造板块受行业技术迭代及市场行情影响，销量与单价均出现下降。分业务看，组件业务实现收入 4.1亿元，同比大幅下降61.6%，毛利率为-1.4%，同比大幅下降 10.2个百分点，由盈转亏，成为侵蚀利润的主要因素；公司核心的太阳能发电业务实现收入 22.8亿元，同比增长 4.7%，发电量同比增长 22.3%至 41.6亿千瓦时，保持稳健增长，是公司业绩的压舱石，毛利率为 58.4%，同比下降 5.1 个百分点，主要系运营电站规模增长，国补电站占比降低导致平均售电价格被摊薄所致。  发电业务规模持续扩张，积极布局电力交易与海外市场。报告期内，公司光伏电站业务稳步扩张，截至报告期末，运营电站规模达 6.5GW，在建电站 2.4GW，项目储备充足。公司积极适应电力市场化改革，市场化交易电量达 21.7亿千瓦时，占总售电量 52.1%，且市场化交易平均电价（不含补贴）同比增长 7.3%，显示出较强的市场竞争力。公司正积极向综合能源服务商转型，已有 2 家子公司取得售电资质并签订合同，同时积极开拓海外光伏发电项目，已在中亚、东南亚等地区挖掘潜在项目。  盈利预测：公司作为国内光伏发电领域的领军央企，短期虽受光伏组件业务行业性困境拖累，但核心发电业务凭借规模扩张依然保持稳健，预计公司 25-27年归母净利润分别为 11.5/11.7/12.5亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.30/0.32元。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，上网电价下滑及补贴不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6039.10 5350.72 5379.22 5739.17 增长率 -36.70% -11.40% 0.53% 6.69% 归属母公司净利润（百万元） 1225.39 1148.92 1168.27 1246.57 增长率 -22.38% -6.24% 1.68% 6.70% 每股收益 EPS（元） 0.31 0.29 0.30 0.32 净资产收益率 ROE 5.22% 4.77% 4.72% 4.89% PE 15.7 16.7 16.4 15.4 PB 0.82 0.80 0.77 0.75 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%13%22%30%39%24/924/1125/125/325/525/725/9太阳能 沪深300 太 阳能（000591） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 中节能光伏平台，从事电站运营及组件销售 1.1 国资委实控，中节能唯一太阳能业务平台 中国节能唯一太阳能业务平台。公司是中国节能环保集团有限公司的控股子公司，是国内第一家以太阳能发电为主、太阳能电池组件制造为辅的 A 股上市公司，2015 年通过资产置换借壳桐君堂实现上市。 国资委实控，控股股东为中国节能。截至报告期内，公司控股股东为中国节能，实控人为国资委。截至 2025 年 9 月 5 日，中国节能直接持有太阳能 31.21%的股份，并通过子公司中节能资本间接持有 3.42%股份，合计持股比例为 34.63%，为太阳能第一大股东。 图 1：公司股权结构图（仅列示持股占比 2.0%以上股东） 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2 光伏发电为主业，装机规模持续增长 光伏发电为核心主业，在运装机集中在华东和西北区。公司的光伏电站业务分布于全国24 个省、直辖市、自治区，分别由 7 个大区和 1 个子公司进行运维管理。公司装机规模区域主要分布在华东区、新疆区和西北区，分别运营光伏 1424MW、1180MW、984MW，在建电站 230MW、528MW、20MW，其余地区西中区运营电站 792MW（在建 500MW），华北区运营电站 870MW（在建 450MW），华中区运营电站 657MW（在建 358MW），华南区运营电站 621MW（在建 279MW），镇江公司运营电站 6.4MW。 太 阳能（000591） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：2021-1H25 公司在运装机持续增长 图 3：截至 1H25 公司总装机结构 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 图 4：截至 1H25 华东区运营电站 1424 兆瓦 图 5：截至 1H25 华东区运营电站占比 21.8% 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 加大资源储备深度，聚焦光伏发电优质项目。截至 2025 年 6 月底，公司运营电站约6.5GW、在建电站约 2.4GW、拟建设项目电站约 2.2GW、已签署预收购协议的电站规模约1.5GW，合计约 12.6GW；海外方面，公司已开始积极开发海外光伏发电项目，已挖掘东南亚和中亚等地潜在海外项目；已与斯里兰卡能源部、乌兹别克斯坦能源部以及吉尔吉斯斯坦总统下属投资署建立合作联系，2025 年上半年，对中亚地区开展了深入现场调研，为后续优质项目投资奠定了基础。 光伏产业链延伸，组件产能合计 5GW。公司向产品制造领域延伸，从事晶硅太阳能电池、光伏组件的研究、制造和销售业