二季度增长超预期，算力租赁业务大幅增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1消费电子组件协创数据（300857.SZ）买入-A(维持)二季度增长超预期，算力租赁业务大幅增长2025 年 9 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 9 日收盘价（元）：115.01年内最高/最低（元）：141.88/44.22流通 A 股/总股本（亿股）：3.45/3.46流通 A 股市值（亿）：396.93总市值（亿）：398.07基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.26摊薄每股收益(元)：1.26每股净资产(元)：10.52净资产收益率(%)：11.68资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入49.44 亿元，同比增长 38.18%；上半年实现归母净利润 4.32 亿元，同比增20.76%，实现扣非净利润 4.20 亿元，同比增 18.59%。2025 年二季度公司实现收入 28.67 亿元，同比高增 57.58%；二季度实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 34.42%，实现扣非净利润 2.54 亿元，同比增长 32.72%。事件点评上半年服务器再制造及算力服务两大业务贡献主要增量。得益于算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化以及 AIoT 终端产品与存储业务协同效应显现，今年上半年公司收入保持快速增长。分业务看，1）数据存储设备：2025 上半年实现收入 18.35 亿元，同比减少 5.27%；2）AIoT 终端：上半年实现收入 8.75 亿元，同比减少 11.61%；3）服务器周边及再制造：上半年实现收入 8.35 亿元，同比高增 119.49%；4）智能算力产品及服务：上半年实现收入 12.21 亿元，同比高增 100.00%。今年上半年公司毛利率达17.61%，较上年同期提高 0.15 个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，今年上半年期间费用率较上年同期降低 0.55 个百分点。而受融资规模扩大导致利息支出大幅增加影响，上半年公司净利率为 8.53%，较上年同期降低 1.45个百分点。公司持续加大服务器资产储备，叠加下游客户拓展，算力租赁业务将成为公司未来主要增长点。今年以来，公司陆续推动服务器采购，为算力租赁业务提供充足的算力支撑：今年 3 月 8 日，公司公告称拟采购不超过 30 亿元的服务器，并预计于 4 月份交付；今年 5 月 28 日，公司公告拟采购不超过 40 亿元的服务器，并预计于 7 月份交付；在 8 月 16 日，公司再次公告拟采购不超过 12 亿元的服务器。与此同时，目前公司算力服务平台已深度渗透云游戏、云手机、AI 应用、具身机器人、金融等领域，并持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体，算力服务需求持续旺盛。投资建议公司在传统业务数据存储和 AIoT 终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收 入 高 速 增 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为3.22\5.00\6.71，对应公司 9 月 9 日收盘价 115.01 元，2025-2027 年 PE 分别为35.74\22.99\17.15，维持“买入-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,6587,41010,98414,58518,305YoY(%)47.959.148.232.825.5净利润(百万元)2876921,1141,7322,321YoY(%)119.5140.861.055.534.0毛利率(%)13.617.418.519.219.6EPS(摊薄/元)0.832.003.225.006.71ROE(%)11.821.226.129.028.2P/E(倍)138.5657.5435.7422.9917.15P/B(倍)16.412.49.46.74.8净利率(%)6.29.310.111.912.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产436758217980947711475营业收入46587410109841458518305现金18171527224029973610营业成本4026612489561178914709应收票据及应收账款9141392187220182431营业税金及附加1017283443预付账款44176239240262营业费用1932517088存货13151890279833734326管理费用89134189239278其他流动资产277835832849847研发费用156241347452551非流动资产7391483182520982343财务费用0-957-104-192长期投资94718193107资产减值损失-47-109-162-214-269固定资产38255785110861297公允价值变动收益1-100-0无形资产2747505357投资净收益-12-10-6-9-9其他非流动资产236808843867882营业利润316787121619102579资产总计5106730598051157513818营业外收入20111流动负债25753345486150165064营业外支出12111短期借款8591302275130412999利润总额317785121719092579应付票据及应付账款15431564186116951778所得税3198101177256其他流动负债173480249280287税后利润286687111617332323非流动负债100721659587510少数股东损益-1-5212长期借款20410348277200归属母公司净利润287692111417322321其他非流动负债81311311311311EBITDA392948139021532849负债合计26754066551956035575少数股东权益625282931主要财务比率股本244245346346346会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积13361454135613561356成长能力留存收益8391503250540676158营业收入(%)47.959.148.232.825.5归属母公司股东权益24253213425859438212营业利润(%)124.8149.354.557.035.1负债和股东权益