上半年营收稳健增长，AEBS法规推进公司有望充分受益

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ万安科技（002590.SZ）增持-A(首次)上半年营收稳健增长，AEBS 法规推进公司有望充分受益2025 年 9 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 9 日收盘价（元）：14.78年内最高/最低（元）：17.57/9.70流通A股/总股本（亿）：4.95/5.19流通 A 股市值（亿）：73.15总市值（亿）：76.72基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.16摊薄每股收益(元)：0.16每股净资产(元)：5.83净资产收益率(%)：2.88资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，万安科技发布 2025 年中报。上半年公司实现营收 21.65 亿元，同比+14.91%；实现归母净利润为 8517.83 万元，同比-2.13%；扣非净利润6764.79 万元，同比-3.56%。事件点评25H1 营收实现增长，盈利能力有所承压。2025 上半年，公司营收实现同比+14.91%达到 21.65 亿元。分产品看，气压制动系统实现营收 6.02 亿元，同比小幅-1.47%，主要系商用车市场销量低迷所致；液压制动系统营收达 5.52亿元，同比增长 34.99%，表现突出；副车架产品营收 7.38 亿元，同比增长19.72%，成为公司重要增长点。上半年，公司毛利率 16.08%，同比-2.05pct；净利率 4.02%，同比-0.62pct，盈利能力承压主要系下游客户降价所致，随着公司持续推进降本增效，提升产能利用率，盈利能力有望逐步恢复。募投项目顺利推进，持续拓展海外布局。25 上半年公司液压制动系统和副车架产品收入同比+34.99% 和+19.72%，下游需求旺盛。当前公司积极推进募投项目建设，“年产 50 万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”投资进度分别为 50.54%和 64.52%，预计 2025–2026 年陆续投产，随着新产能逐步投产，公司将进一步提升公司在高端制动与轻量化领域的产能与技术优势，为未来业绩增长提供有力支撑。上半年，公司外销收入达 2.31 亿元，同比增长 16.37%，增速高于内销市场。同时公司积极推进海外生产基地布局，25 年 1 月与华纬科技合作在墨西哥设立合资公司，投资 1,050 万美元，持股 35%，从事弹簧、汽车零部件等研发制造；25 年 3 月，再次与华纬科技合作在摩洛哥设立合资公司，投资 1,050 万欧元，持股 35%，建设汽车零部件生产基地。海外基地建设有助于公司进一步拓展海外市场，提升全球供应链能力。AEBS 强标法规出台，公司有望充分受益。2025 年 5 月，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，6 月完成公开征求意见，目前进入标准审查阶段。2025 年 6 月，《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》开始起草，主要起草单位包括一汽解放 、中国汽研 、万安科技等。公司产品包括 ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB 等，随着后续法规落地，公司有望充分受益。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议短期，随着公司在手订单及新产能逐步释放，以及 AEBS 政策落地催化，公司业绩有望稳定向上；中长期，公司卡位智能底盘核心赛道，并从制动逐步向全底盘领域拓展，技术积累与客户资源持续形成护城河，同时积极开拓海外市场，有望打开新成长曲线。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 49.82、57.35、66.25 亿元；归母净利润分别为 2.32 亿元、2.75 亿元、3.43 亿元，EPS 分别为 0.45、0.53、0.66元，对应 PE 分别为 32、27、21 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈，未来将面临市场份额下降的风险。原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。国际贸易环境风险：公司产品出口亚洲，北美和欧洲等多个地区，受全球经济波动，不确定性因素增加，如果国际经济环境发生重大不利变化，中美欧贸易摩擦持续升级，公司将会受到一定的影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9834,3364,9825,7356,625YoY(%)18.48.914.915.115.5净利润(百万元)320211232275343YoY(%)346.1-33.99.718.624.6毛利率(%)18.017.216.216.516.7EPS(摊薄/元)0.620.410.450.530.66ROE(%)13.57.07.17.99.0P/E(倍)22.934.631.626.621.4P/B(倍)3.22.52.42.22.0净利率(%)8.04.94.74.85.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产33343805419346275252营业收入39834336498257356625现金8791111105612771304营业成本32663588417547915519应收票据及应收账款13021424169018722205营业税金及附加2324283237预付账款710151021营业费用160110110126139存货6907039159351188管理费用180187189218248其他流动资产456557517533535研发费用173170189218248非流动资产19902132216422222293财务费用127-1-61长期投资817154275资产减值损失-53-69-77-92-100固定资产12891362146315621671公允价值变动收益00-0-0-0无形资产232223209196182投资净收益182-21-19-20-20其他非流动资产389476438436434营业利润337226243292362资产总计53245937635768497545营业外收入27666流动负债26312683290131523534营业外支出113656短期借款280456368412390利润总额327230242293362应付票据及应付账款18191775220222552762所得税1020142124其他流动负债532452332485382税后利润318210228272338非流动负债340249254252254少数股东损益-2-1-4-3-4长期借款820112归属母公司净