业绩环比改善，关注产销比修复

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤山煤国际（600546.SH）增持-A(维持)业绩环比改善，关注产销比修复2025 年 9 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 8 日收盘价（元）：9.86年内最高/最低（元）：15.33/8.49流通A股/总股本（亿）：19.82/19.82流通 A 股市值（亿）：195.47总市值（亿）：195.47基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.33摊薄每股收益(元)：0.33每股净资产(元)：9.98净资产收益率(%)：4.67资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入 96.60 亿元，同比减少 31.28%；实现归母净利 6.55 亿元，同比减少 49.25%。二季度单季公司实现营业收入 51.58 亿元，同比减少 33.03%，环比增长 14.56%；实现归母净利 4.00 亿元，同比减少 43.45%，环比增长 56.91%。事件点评产量增加，二季度煤炭产销环比改善：2025 年上半年，公司实现原煤产量 1782.12 万吨，同比增加 15.86%；商品煤总销量 1788.35 万吨，同比下降 14.1%。产量增加主因低基数和公司统筹生产组织调度等原因。尽管二季度煤价下降，但公司二季度煤炭产销和营收均有所改善，其中二季度公司自产煤营业收入实现 31.31 亿元，环比增 19.31%，销量实现 593.01 万吨，环比增 34.3%；贸易煤营业收入实现 18.70 亿元，环比增 11.83%，销量实现 432.51万吨，环比增 34.62%。高分红承诺，红利价值可期：公司承诺 2024-2026 年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的 60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。扩储意愿仍存：出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。投资建议预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 分 别 为 15.13/16.71/19.22 亿 元 ，2025-2027 年动态 PE 分别为 12.9\11.7\10.1 倍，考虑公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险； 2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)37,37129,56122,17021,06223,168YoY(%)-19.4-20.9-25.0-5.010.0净利润(百万元)4,2602,2681,5131,6711,922YoY(%)-39.0-46.7-33.310.415.0毛利率(%)39.132.329.032.033.0EPS(摊薄/元)2.151.140.760.840.97ROE(%)33.115.811.112.013.2公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2P/E(倍)4.68.612.911.710.1P/B(倍)1.21.21.21.21.2净利率(%)11.47.76.87.98.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产85008148105961365713231营业收入3737129561221702106223168现金6372642690801207011539营业成本2275320009157411432215522应收票据及应收账款398300224273273营业税金及附加19301665110810861214预付账款564184377155430营业费用557438292289328存货503565275489339管理费用176917039629631124其他流动资产663673640669649研发费用387493214231276非流动资产3211732232266022429323823财务费用224220198185219长期投资655683662664688资产减值损失-2854111112固定资产1873318890151331403614354公允价值变动收益00000无形资产58285419485543133728投资净收益2928-49-26-4其他非流动资产69017241595152805053营业利润97845133361939704493资产总计4061740380371973795037054营业外收入94977流动负债125111202990481070310109营业外支出296407342372354短期借款5000000利润总额94964730328536064146应付票据及应付账款47665004268243123268所得税2697157196810671251其他流动负债72457025636663916841税后利润68003158231725392895非流动负债75758369721861115052少数股东损益2540890804868973长期借款46515193404229341876归属母公司净利润42602268151316711922其他非流动负债29243176317631763176EBITDA114556567476650225365负债合计2008520398162661681315161少数股东权益48543491429551636136主要财务比率股本19821982198219821982会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积33823382338233823382成长能力留存收益971410694118261314114661营业收入(%)-19.4-20.9-25.0-5.010.0归属母公司股东权益1567816491166361597415757营业利润(%)-37.1-47.5-29.59.713.2负债和股东权益4061740380371973795037054归属于母公司净利润(%)-39.0-46.7-33.310.415.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.132.329.032.033.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)11.47.76.87.98.3经营活动现金流59853741136558393767ROE(%)33.115.811.112.013.2净利润68003158231725392895ROIC(%)31.914.010.412.214.7折旧摊销18531726150515051349偿债能力财务费用224220198185219资产负债率(