中报点评：上半年产销稳步增长，巨胎项目提供长期增长动力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 橡胶及制品 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 上半年产销稳步增长，巨胎项目提供长期增长动力 ——风神股份(600469)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2025-09-08) 收盘价(元) 6.25 一年内最高/最低(元) 7.40/5.05 沪深 300 指数 4,467.57 市净率(倍) 1.34 流通市值(亿元) 45.59 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 4.66 每股经营现金流(元) -0.17 毛利率(%) 14.90 净资产收益率_摊薄(%) 3.03 资产负债率(%) 53.89 总股本/流通股(万股) 72,945.09/72,945.09 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 09 日 投资要点：公司公布 2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 35.18 亿元，同比增长 11.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1.03 亿元，同比下滑 55.38%，扣非后的净利润 0.92 亿元，同比下滑 57.00%。基本每股收益 0.14 元。 ⚫ 轮胎产销稳步增长，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国卡车胎和非公路轮胎的龙头，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，主要生产“风神”“风力”“河南”等多个品牌一千多个规格品种的卡客车、非公路轮胎，产品畅销全球 140 多个国家和地区。上半年公司在国内外市场实施精细化运营策略，在国内市场上持续推进产品结构升级和优化市场结构调整，海外市场上通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，推动了国内外销量的增长。上半年公司轮胎产量 299.66 万条，同比增长7.00%，销量 295.32 万条，同比增长 10.25%，平均销售价格 1157 元/条，同比上涨 0.8%。在轮胎产销增长的推动下，公司上半年营业收入 35.18 亿元，同比增长 11.71%。 盈利能力方面，受原材料上涨的影响，上半年公司盈利能力有所下降，拖累上半年业绩。2024 年以来，公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格大幅上行，上半年公司主要原材料入库均价同比上升 6.23%，高于产品价格上涨幅度。受此影响，上半年公司综合毛利率 14.90%，同比下降 3.89 个百分点。净利率 2.93%，同比下降 4.4 个百分点。受制于盈利能力的下滑，上半年公司实现净利润 1.03 亿元，同比下滑 55.38%。 ⚫ 二季度产销保持良好态势，公司盈利环比回升。2025 年二季度，公司轮胎产销分别为 154.32 万条和 158.6 万条，同比分别增长 1.78%和 11.67%，环比分别增长 6.19%和16.00%。3 月以来天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布等产品价格均呈下行态势，公司二季度主要原材料综合采购成本环比下降 2.04%。受益于原材料价格的下行，二季度公司综合毛利率 16.14%，环比提升 2.67 个百分点，净利率 3.96%，环比提升 2.22 个百分点。在产销增长和盈利能力提升的推动下，二季度公司实现营业收入 18.89 亿元，同比增长12.40%，环比增长 15.92%，实现净利润 0.75亿元，同比下滑 52.19%，环比增长 164.75%，二季度盈利环比明显回暖。随着原材料价格的下行，下半年公司盈-6%1%8%15%21%28%35%42%2024.092025.012025.052025.09风神股份沪深30011766 橡胶及制品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 利有望保持较好态势。 ⚫ 巨胎项目取得积极进展，为长期增长提供动力。随着全球采矿业的发展与重型机械的大量使用，巨型工程胎市场需求持续增长，市场空间广阔。由于技术难度大、质量要求高，巨型工程胎产品具有较高的附加值，目前全球市场主要被国际三大品牌米其林、普利司通、固特异所垄断。国内巨型工程子午胎企业具有较大的发展潜力。公司在工程巨胎领域的布局多年，近年来工程巨胎领域产品与市场开拓不断取得积极进展。 上半年公司巨型工程子午胎扩能增效项目取得积极进展，完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于 4 月启动，项目建设进入实质性施工阶段。同时，海外巨胎市场开拓全面铺开，在全球关键矿区加速建立本地化销售与服务团队，积极布局中转仓库，深化与头部矿业客户的合作关系，为下半年销量冲刺和全球领先目标的实现构筑了坚实的渠道与服务网络基础。随着公司巨型工程子午胎扩能增效项目的达产，公司产能有望大幅提升，产品结构进一步改善，为公司业绩增长提供长期动力。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 0.42元和 0.62 元，以 9 月 8 收盘价 6.25 元计算，PE 分别为15.06 倍和 10.13 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料涨价、国际贸易形势变化 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,739 6,708 7,356 8,212 9,410 增长比率（%） 15.05 16.89 9.66 11.63 14.59 净利润（百万元） 349 281 303 450 580 增长比率（%） 312.74 -19.47 7.77 48.68 28.81 每股收益(元) 0.48 0.39 0.42 0.62 0.79 市盈率(倍) 13.07 16.23 15.06 10.13 7.86 资料来源：中原证券研究所，聚源 橡胶及制品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司主营产品结构 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind -800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025H营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入增速（%）利润增速（%）轮胎9