联影医疗：Q2提速明显，创新成果持续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 联影医疗(688271) 昨收盘:142.64 联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.24/8.24 总市值/流通(亿元) 1,175.58/1,175.58 12 个月内最高/最低价(元) 154.06/92 相关研究报告 <<联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长>>--2025-05-12 <<联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升>>--2024-11-08 <<联影医疗点评报告：海内外持续高端突破，毛利率显著提升>>--2023-11-02 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 60.16 亿元，同比增长 12.79%；归母净利润 9.98 亿元，同比增长 5.03%；扣非归母净利润 9.66 亿元，同比增长 21.01%。其中，公司第二季度实现营业收入 35.38 亿元，同比增长 18.60%；归母净利润 6.28 亿元，同比增长 6.99%；扣非归母净利润 5.87 亿元，同比增长 17.96%。 国内实现创新与渗透率的快速突破，国外有望加速增长 （1）国内业务，上半年收入 48.73 亿元，同比增长 10.74%。根据第三方权威数据，公司在中国医学影像与放射治疗设备综合新增市场占有率同比提升 3.4 个百分点。MR、MI、XR 等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖。CT 产品线在规模放量同时加速产品创新—全球首创双宽体双源 CT 系统 uCT SiriuX正式进入 NMPA 创新医疗器械特别审查程序，光子计数 CT uCT Ultra 正式入驻多家医院开启临床测试和临床医学研究。以 RT、DSA 为代表的放疗与介入产品线快速增长，市占率分别同比提升 17.7pct 与 2pct。 （2）海外业务展现出较强的韧性和稳健的增长态势，公司海外业务收入实现 11.42 亿元，同比增长 22.48%，占总营收比重提升至 18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。 AI 赋能影像全流程，公司处于业内领先地位 公司所有影像诊断设备，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面，都实现了 AI 平台的赋能，如 uAIFI 磁共振类脑平台、CT 的 uSense CT 主动感知平台、uExcel 分子影像无极技术平台、uAid 全流程 XR 智慧摄影技术平台等一系列数智化超级技术平台。这些数智化超级平台的持续突破，不仅让公司在当前医疗影像 AI 浪潮中保持领先地位，也将为未来推出行业领先、填补技术空白的创新产品提供强大助力。根据 FDA 发布的AI 赋能医疗设备清单数据显示，放射学为全球 AI 赋能设备最集中的领域，其中公司 AI 赋能设备获批数量超过 20 个，位居行业领先地位。 毛利水平维稳，费用端同比有所改善 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 2.44pct 至 47.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.60%、4.28%、12.74%、-0.82%，同比变动幅度分别为-1.11pct、-0.20pct、-2.75pct、+0.41pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 46.52%、15.66%、3.54%、10.96%、-0.92%、17.75%，分别变动-4.49pct、-2.23pct、-0.40pct、-2.66pct、-0.09pct、-1.93pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为(10%)4%18%32%46%60%24/9/924/11/2025/1/3125/4/1325/6/2425/9/4联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现 123.96/146.68/174.30 亿元，同比增速为 20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为 19.10/23.89/28.95 亿元，同比增速为 51.38%/25.05%/21.22%；EPS 分别为 2.32/2.90/3.51 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 62/49/41倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，全球贸易波动的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,300 12,396 14,668 17,430 营业收入增长率(%) -9.73% 20.35% 18.33% 18.83% 归母净利（百万元） 1,262 1,910 2,389 2,895 净利润增长率(%) -36.08% 51.38% 25.05% 21.22% 摊薄每股收益（元） 1.54 2.32 2.90 3.51 市盈率（PE） 82.08 61.54 49.22 40.60 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,584 8,400 8,351 9,929 11,695 营业收入 11,411 10,300 12,396 14,668 17,430 应收和预付款项 3,380 4,556 4,814 5,068 5,303 营业成本 6,039 5,300 6,323 7,425 8,802 存货 3,893 5,528 5,259 5,141 5,607 营业税金及附加 69 57 68 81 105 其他流动资产 5,370 2,410 3,074 3,660 4,265 销售费用 1,609 1,823 1,934 2,347 2,754 流动资产合计 20,228 20