新产业：出海持续增长，国内业务修复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 新产业(300832) 昨收盘:64.98 新产业：出海持续增长，国内业务修复可期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.86/6.82 总市值/流通(亿元) 510.56/443.16 12 个月内最高/最低价(元) 97.2/49.01 相关研究报告 <<新产业点评报告：国内业务受集采影响，海外市场快速放量>>--2025-04-29 <<新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增>>--2024-11-07 <<新产业点评报告：业绩符合预期，X 系列仪器和流水线表现突出>>--2024-08-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 21.85 亿元，同比下降 1.18%；归母净利润 7.71 亿元，同比下降14.62%；扣非归母净利润 7.26 亿元，同比下降 16.33%。其中，公司第二季度实现营业收入 10.60 亿元，同比下降 10.88%；归母净利润 3.34 亿元，同比下降 30.06%；扣非归母净利润 3.09 亿元，同比下降 34.00%。 国内受集采影响，中高端设备装机带动海外试剂快速放量 国内市场，公司实现主营业务收入 12.29 亿元，同比减少 13%，其中国内试剂类收入同比减少 19%，国内仪器类收入同比增长 18%。2025 年上半年，公司在国内市场完成全自动化学发光免疫分析仪器装机 774 台，其中大型机装机占比达到 75%。截至上半年末，公司产品服务的三级医院数量达 1835 家，其中三甲医院覆盖率提升至 63.51%。 海外市场，公司实现主营业务收入 9.52 亿元，同比增长 20%，其中海外试剂业务收入同比增长 37%，收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。上半年，海外市场共计销售全自动化学发光免疫分析仪器 1971 台，中大型发光仪器销量占比提升至 77%，较上年同期提升 12 个百分点。基于 SNIBE 品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机 X8 及 X6 在大型终端推广与应用并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长莫定坚实基础。 国内影响因素将迎来修复，拐点可期 受安徽体外诊断试剂集中采购政策落地、增值税率调整等多重外部因素叠加影响，公司国内试剂产品价格出现一定幅度下行，对试剂业务营收形成显著压力。在 DRGDIP 支付方式改革及检验项目套餐解绑的行业背景下，整体市场检测需求量面临阶段性承压。不过，公司凭借在大型仪器及实验室流水线领域的铺设，试剂检测总量保持增长态势，其中三级医院检测量更是实现双位数增长。 考虑到此前压制行业发展的不利因素已于 2024 年三季度初步显现，市场逐步进入消化与适应阶段。叠加 2025 年 7 月起，临床意义明确的重点检验项目己逐步恢复常规使用，重新为诊疗决策提供核心价值支撑。基于上述趋势判断，公司预计 2025 年三季度，影响国内试剂营收的“量”与“价”两大核心因素将迎来双重修复，实现稳健回升。 毛利水平承压，费用端维稳 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 4.17pct 至 68.44%，主要受产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.93%、2.71%、10.86%、-1.33%，同比变动幅度分别为+1.82pct、+0.11pct、+1.62pct、-0.76pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 68.89%、19.82%、2.92%、(30%)(14%)2%18%34%50%24/9/924/11/2025/1/3125/4/1325/6/2425/9/4新产业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 新产业：出海持续增长，国内业务修复可期 12.76%、-1.31%、31.47%，分别变动-2.67pct、+5.14pct、+0.54pct、+4.11pct、-0.50pct、-8.62pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为48.98/56.72/63.58 亿元，同比增速为 7.99%/15.80%/12.09%；归母净利润分别为 18.40/22.09/25.29 亿元，同比增速为 0.62%/20.05%/14.52%；EPS 分别为 2.34/2.81/3.22 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 28/23/20 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，竞争格局加剧的风险，海外拓展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,535 4,898 5,672 6,358 营业收入增长率(%) 15.41% 7.99% 15.80% 12.09% 归母净利（百万元） 1,828 1,840 2,209 2,529 净利润增长率(%) 10.57% 0.62% 20.05% 14.52% 摊薄每股收益（元） 2.33 2.34 2.81 3.22 市盈率（PE） 30.45 27.75 23.12 20.19 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 新产业：出海持续增长，国内业务修复可期 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,048 920 1,534 2,514 3,612 营业收入 3,930 4,535 4,898 5,672 6,358 应收和预付款项 655 968 827 788 781 营业成本 1,064 1,267 1,522 1,730 1,912 存货 917 1,198 1,311 1,394 1,434 营业税金及附加 15 16 20 23 25 其他流动资产 2,444 1,970 2,197 2,284 2,369 销售费用 629 715 754 856 941 流动资产合计 5,064 5,056 5,868 6,979 8,196 管理费