安图生物：化学发光业务改善，盈利能力维持稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 安图生物(603658) 昨收盘:40.55 安图生物：化学发光业务改善，盈利能力维持稳定 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.71/5.71 总市值/流通(亿元) 231.71/231.71 12 个月内最高/最低价(元) 52.98/36.49 相关研究报告 <<安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力>>--2025-04-23 <<安图生物：外部环境压力下收入稳中有升，期待业绩拐点>>--2024-11-07 <<安图生物点评报告：一季度利润超预期，新品迭出拭目以待>>--2024-04-21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 20.60 亿元，同比下降 6.65%；归母净利润 5.71 亿元，同比下降7.83%；扣非归母净利润 5.46 亿元，同比下降 8.79%。其中，公司第二季度实现营业收入 10.64 亿元，同比下降 4.79%；归母净利润 3.01 亿元，同比增长 1.97%；扣非归母净利润 2.89 亿元，同比增长 1.58%。 化学发光设备快速装机，抵消行业部分负面影响 随着集采陆续落地执行，化学发光产品的价格出现了一定的下调，同时由于 DRG 政策的全面推行，使得整体市场的检测量有所减少。但公司2024 年的化学发光装机量创了新高，带来了一定的增量，抵消了行业因素带来的部分负面影响。 新品逐步落地，有望为业绩增长助力 公司的液相色谱串联质谱检测系统产品目前已获证，该仪器的配套试剂主要有：营养代谢、内分泌代谢、药物浓度、疾病标志物等系列。同时，公司对测序仪同样寄予厚望，预计近期获证。未来随着配套试剂的陆续获证，两个系列产品应该会取得较好的市场表现。 毛利率、费用率维持稳定趋势 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 0.94pct 至 64.43%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.88%、4.96%、12.15%、0.21%，同比变动幅度分别为+2.18pct、+0.82pct、-2.95pct、+0.04pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 63.83%、18.21%、4.11%、11.25%、0.17%、28.29%，分别变动-2.36pct、+1.42pct、+0.10pct、-5.04pct、+0.01pct、+1.87pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为44.65/50.03/56.12 亿元，同比增速为-0.14%/12.05%/12.17%；归母净利润分别为 12.47/14.77/17.68 亿元，同比增速为 4.39%/18.43%/19.71%；EPS 分别为 2.18/2.58/3.09 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 19/16/13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，竞争格局恶化的风险，新品推广不及预期的风险。 (10%)2%14%26%38%50%24/9/924/11/2025/1/3125/4/1325/6/2425/9/4安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安图生物：化学发光业务改善，盈利能力维持稳定 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,471 4,465 5,003 5,612 营业收入增长率(%) 0.62% -0.14% 12.05% 12.17% 归母净利（百万元） 1,194 1,247 1,477 1,768 净利润增长率(%) -1.89% 4.39% 18.43% 19.71% 摊薄每股收益（元） 2.07 2.18 2.58 3.09 市盈率（PE） 21.08 18.58 15.69 13.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安图生物：化学发光业务改善，盈利能力维持稳定 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,486 465 109 952 1,925 营业收入 4,444 4,471 4,465 5,003 5,612 应收和预付款项 1,238 1,205 1,051 1,083 1,167 营业成本 1,560 1,547 1,569 1,709 1,864 存货 778 1,153 929 848 806 营业税金及附加 51 48 45 50 56 其他流动资产 3,110 3,719 3,792 3,885 3,979 销售费用 756 768 750 830 926 流动资产合计 6,613 6,543 5,881 6,768 7,877 管理费用 184 211 201 215 230 长期股权投资 7 12 17 22 27 财务费用 9 2 2 9 -2 投资性房地产 0 23 23 23 23 资产减值损失 -33 -63 -30 -24 -20 固定资产 2,254 2,964 2,959 2,911 2,818 投资收益 129 92 89 100 112 在建工程 1,591 987 1,107 1,217 1,317 公允价值变动 1 4 1 3 2 无形资产开发支出 179 136 207 185 163 营业利润 1,366 1,245 1,366 1,615 1,936 长期待摊费用 58 75 83 89 94 其他非经营损益 -3 44 -4 -2 -5 其他非流动资产 7,465 7,678 7,328 8,249 9,392 利润总额 1,363 1,289 1,362 1,613 1,931 资产总计 11,554 11,875 11,724 12,696 1