有色金属行业周报：非农数据疲软强化降息预期，看好金属价格表现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 有色金属 2025 年 09 月 07 日 有色金属行业周报（20250901-20250905） 推荐 （维持） 非农数据疲软强化降息预期，看好金属价格表现  一、工业金属  1、行业观点 1：美非农数据疲软持续强化降息预期，金银价格有望上行  事件：根据美国劳工部 5 日公布的数据显示，美国 8 月非农部门新增就业 2.2万人，失业率为 4.3%，连续第二个月环比上升 0.1 个百分点。此前非农就业数据预期值为 7.5 万人，8 月份数据远低于市场预期。同时，美国劳工部修正了6 月和 7 月的非农就业数据，6 月由正转负，减岗 1.3 万个，为自 2020 年以来美国月度就业人数首次录得负增长，7 月份则上调 6000 个至 7.9 万个。  观点：我们认为疲软的非农数据再次强化了市场对美联储降息预期，带动 9 月5 日晚金银价格上行。考虑在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金储备仍有上行空间。在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息预期持续升温，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属或保持长牛，重点关注金银标的机遇。  行业观点 2：本周铝累库有所放缓，关注降息机遇&旺季来临下对铝价催化  事件：本周国内铝锭，库存方面，根据 SMM 数据，9 月 4 日国内主流消费地电解铝锭库存 62.6 万吨，较本周一增加 0.3 万吨，环比上周四增加 0.6 万吨；9 月 4 日国内主流消费地铝棒库存 14 万吨，较周一下降 0.3 万吨，较上周四增长 0.6 万吨；下游需求方面，本周开工率呈复苏迹象，国内铝型材龙头企业开工率录得 53%，环比上升 1 个百分点，主要受光伏型材为首的工业型材企业所带动，主要是三季度出口抢装潮的延续；成本方面，本周国内电解铝完全成本为 16,618 元/吨，周环比下降 36 元/吨；利润方面，本周电解铝行业平均利润收窄至 3,991 元/吨附近，周度环比减少 84 元/吨。  观点：我们认为尽管近期下游铝型材龙头开工数据出现回暖，但旺季还未完全到来，仍未见需求明显改善，库存目前仍处于累库阶段，铝板块基本面处于缓慢向好的阶段，后续仍需要关注库存拐点的出现和“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现。但对铝价看，美联储降息等宏观预期的向好或带对铝价形成支撑，短期铝价仍易涨难跌，而成本方面氧化铝价格仍有下行空间，看好原料成本下降趋势下，电解铝板块利润的表现。 此外，电解铝板块红利资产属性逐步凸显，持续建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。  2、公司观点 1：天山铝业分红超预期，公司红利资产属性逐步增强  事件： 9 月 1 日，天山铝业发布 2025 年分红预案，公司计划以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的股份数量为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一期。拟派发现金红利 9.2 亿元，分红比例 44%，并计划公司 2025 年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的 50%。  观点：我们认为公司分红超预期，按照 9 月 5 日市值计算，公司中期股息率2.4%，若按照 Wind 一致预期 2025 年归母净利润 48.28 亿元测算年度股息率或接近 5%，股息率处于行业中枢以上水平。考虑公司当前仍有 24 万吨电解铝项目建设，预计公司 2026 年业绩将进一步提升，公司兼具红利和成长。  公司观点 2：中国宏桥中报以来持续回购 27.6 亿港币，彰显公司发展信心  事件：9 月 5 日，中国宏桥回购 127.6 万股，回购金额 3157 万港币，回购数量占本次回购前总股份的 0.01%。年初以来，公司累计回购 2.98 亿股，累计回购 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 40,574.14 3.52 流通市值(亿元) 35,391.34 3.82 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 20.0% 43.5% 76.9% 相对表现 11.3% 29.2% 40.0% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20250825-20250829）：美通胀数据提振降息预期，金属价格有望上行》 2025-08-31 《有色金属行业周报（20250818-20250822）：美联储降息预期升温，金属价格有望支撑》 2025-08-24 《有色金属行业周报（20250811-20250815）：淡季偏强，宏观利好支撑金属价格》 2025-08-17 -2%25%53%80%24/0924/1125/0125/0425/0625/092024-09-06~2025-09-05有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20250901-20250905） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 金额达到 53.7 亿港币。 观点：我们认为公司持续回购彰显了公司发展信心。公司 8 月 15 日发布的新一轮上市公司回购计划中提出回购将不低于 30 亿港币，自此以来公司已经累计回购了 27.6 亿港币，我们认为公司回购顺利彰显公司强劲发展动力和信心，考虑公司提出 2025 年将维持与 2024 年相同水平的派息比率，看好公司优质分红属性。  3、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 8.19 万吨，环比上周增加 2103 吨， COMEX 库存 305345 吨，环比上周增加 27502 吨；LME 铜库存 15.80 万吨，环比上周减少 950 吨；本周四，全球社会显性库存 61 万吨，环比上周四增加49143 吨。重点推荐贵金属板块的赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源、白银有色、湖南白银；建议关注铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。  二、新能源金属及小金属  1、行业观点：夏休结束&订单缓慢恢复，钴系产品价格持续上行  事件：