2025年半年报点评：净息差稳中有升，营收增速环比改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 齐鲁银行（601665.SH）：净息差稳中有升，营收增速环比改善 ——2025 年半年报点评 2025 年 9 月 8 日 推荐/维持 齐鲁银行 公司报告 事件：8 月 28 日，齐鲁银行发布 2025 年半年报。1H25 实现营收、归母净利润67.8 亿 、27.3 亿 ， 分 别 同 比 +5.8%、+16.5%（1Q25：+4.7%、+16.5%）。年化加权平均 ROE 为 12.8%，同比提高 0.22pct。6 月末不良率1.09%，环比下降 8bp；拨备覆盖率 343.2%，环比提升 19.2pct。 点评： 净利息收入、营收增速环比提升，净利润保持高增长。1H25 齐鲁银行营业收入 67.8 亿元，同比+5.8%，环比 1Q25 提升 1.1pct，主要得益于息差企稳带来的净利息收入增速提升。具体来看：（1）净利息收入同比+13.3%，环比大幅提升 5.4pct。量价均有改善，贷款规模同比双位数增长，增速环比提高；负债成本加速改善之下，净息差较 24 年企稳回升。（2）手续费及佣金净收入同比+13.6%，环比提升 5pct。（3）其他非息收入同比 -24.2%；主要由于去年债牛环境下基数较高（1H24 同比高增 38.4%），预计在债市震荡环境下其他非息是全年业绩主要拖累项。资产质量改善，拨备继续反哺净利润保持大双位数增长。1H25 实现归母净利润 27.3 亿，同比+16.5%，增速环比持平，处于上市银行领先水平。拆分来看，规模（+14.0%）、拨备（+8.6%）、税收（+1.9%）为主要正贡献，非息（-7.5%）、息差（-0.7%）为拖累项。 对公投放强劲，贷款保持较快增长。6 月末齐鲁银行总资产、贷款同比分别增长 16.0%、13.7%；增速环比一季度末提 1.4pct、1.1pct。贷款增速高于上半年山东省金融机构贷款平均增速（+9.6%），体现了公司优秀的信贷投放能力，分支机构扩张带来的规模增长效能持续释放。上半年对公贷款投放强劲、零售偏弱，较年初分别+15.7%、-4.4%。对公贷款投放前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业，新增占 44.1%、16.6%、13.4%。 负债成本加速改善之下，上半年净息差稳中有升。1H25 齐鲁银行披露净息差为 1.53%，较 24 年回升 2bp，同比降幅仅 1bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较 24 年下降 26bp、22bp。存款付息率、计息负债付息率较 24 年下降 25bp、26bp。 资产质量整体向好，拨备覆盖率进一步提升。二季度齐鲁银行静态和动态不良指标进一步改善，资产质量持续向好。公司实现不良额、不良率环比双降，6 月末不良余额 40.5 亿，环比下降 1.2 亿；不良率为 1.09%，环比下降8bp。关注贷款占比 0.96%，环比下降 7bp。测算 1H25 加回核销不良净生成率为 0.31%，较 24 年下降 32bp。细分来看，对公资产质量保持改善趋势，不良额、不良率较年初下降；零售贷款不良率较年初上升 31bp 至 2.31%，与行业趋势一致，有望随着经济复苏、居民资产负债表修复逐步趋稳。拨备方面，6 月末拨备覆盖率 343.2%，环比提高 19.2pct。齐鲁银行资产投放审慎，不良认定标注严格，近年来资产质量持续改善，不良生成平稳，信用成本下降有望推动盈利保持高增长。 投资建议：齐鲁银行中报营收增速环比改善，量、价、中收同步改善；资产质量持续向好，净利润保持高增长，继续处于上市银行领先水平。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计 2025-2027 年净利润增速为 16.9%、15.2%、14.9%，对应 BVPS 分别为 7.64、8.70、9.93 元/股。9 月 5 日收盘价对应 2025 年 0.73 倍 PB 估值，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。 公司简介： 齐鲁银行成立于 1996 年 6 月 6 日，是全国首批、山东省首家设立并引进境外战略投资的城商行。战略布局根植济南，立足山东，辐射天津、河南、河北。2021 年 6 月 18 日，齐鲁银行在上海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 上 市 （ 股 票 代 码601665.SH）。国内主体信用评级达到 AAA 最高等级，连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价“AAA 优秀”等级、济南市高质量发展考核市管企业一等奖。齐鲁银行坚守“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的初心本源，全行公司客户中小微企业占比达到 97%，普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位，服务零售客户超过 700 万人，是名副其实的“中小企业伙伴银行”和“市民银行”。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.66-4.14 总市值（亿元） 345.23 流通市值（亿元） 345.23 总股本/流通 A 股（万股） 615,384/615,384 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -12.6%3.7%20.1%36.4%52.7%69.0%9/912/83/86/69/4齐鲁银行沪深300P2 东兴证券公司报告 齐鲁银行（601665.SH）：净息差稳中有升，营收增速环比改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 120 125 131 141 154 增长率（%） 8.0 4.6 4.6 7.7 9.0 归母净利润（亿元） 42 50 58 67 77 增长率（%） 18.0 17.8 16.9 15.2 14.9 净资产收益率（%） 13.56 13.59 13.41 13.36 13.46 每股收益(元) 0.90 1.03 0.95 1.09 1.25 PE 6.24 5.44 5.92 5.14 4.47 PB 0.79 0.68 0.73 0.64 0.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 齐鲁银行（601665.SH）：净息差稳中有升，营收增速环比改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（亿元） 净利息收入 88.8 90.3 96.1 105.1 116.8 收入