A股市场资金研究系列(五)：聚沙成塔，涓滴成海——牛市中的个人投资者动向研究

A 股市场资金研究系列（五） 聚沙成塔，涓滴成海——牛市中的个人投资者动向研究 策略深度报告 策略报告 策略配置策略配置 2025 年 9 月 2 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】A股市场资金研究系列（一）：境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？2023/10/22 【平安证券】A股市场资金研究系列（二）：A股投资者结构演变及国际经验借鉴2024/09/13 【平安证券】A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？2024/09/27 【平安证券】A股市场资金研究系列（四）：千亿险资入市背后的四重追问2025/07/24 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 BWH863 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 靳旭媛 一般从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn  平安观点：  自然人资金是 A 股市场重要的资金参与力量。截至 2023 年末，一般法人、自然人、专业机构投资者持有 A 股总市值占比分别为 56.3%、23.2%、20.6%，自然人持股比例与专业机构投资者基本相当。因此，刻画和跟 踪自然人资金动向，研究其入市节奏、配置偏好、交易行为等特征，可作为 市场风向的重要参照指标。  刻画自然人资金动向可从三个维度着手：证券交易、杠杆资金、网络情绪。证券交易维度下，主要有新增开户数、中小单资金流向等指标直接刻画 ，以及市场成交额、换手率等指标间接体现自然人资金情绪；杠杆资金维度 下，主要以融资余额、融资净流入指标来刻画自然人资金；网络情绪维度下 ，主要有抖音、快手、百度、微信等平台的“A 股”搜索指数来高频跟踪。  牛市中的自然人资金有哪些特征？复盘 2014-2015 年、2019-2021 年、2024年“924”以来的三轮行情：一是在入市方式上，2014-2015年行情中自然人资金的关键词是“加杠杆”，2019-2021 年行情中的关键词是“配基金”，2024 年“924”以来行情中的关键词是“投 ETF”。二是在入场节奏上，2014-2015 年行情中自然人资金“后发追涨”特征较为突出，在蓄势期多观望，上升期加速入场，并在调整初期仍有入场，时滞在 2 个月左右；2019-2021 年和 2024 年“924”以来行情中自然人资金理性程度在提升，入市节奏与市场基本同步。三是在配置偏好上，三轮行情中自然人资金的特征基 本一致：交易热度集中在中小创，融资资金集中流入科技成长与大金融板块。  当前自然人资金入市行至何处？短期来看，当前自然人资金交易热度正在不断抬升。在良好的赚钱效应下资金的正反馈正在加速形成，2025 年 7 月新增开户 196.4 万户，同比增长超 70%，环比增长近 20%；全 A 成交额由 2025年 4 月 2 日关税冲击伊始的不到 1 万亿元逐步增长，截至 2025 年 8 月 13 日达到 2.2 万亿元；7 月融资净流入 1328.8 亿元，为 2024 年 10 月以来最高；7 月中单+小单资金净流入 4830.4 亿元，较 6 月增长 85.9%。拉长来看，本轮行情中自然人资金入市更为“温和”。相较于 2015 年行情、2024 年“924”行情中自然人资金的脉冲式快节奏入市，本轮行情中自然人资 金表现更类似 2019 年。无论是从新增开户数、市场成交、融资资金、还是网络情绪来看，相较 2014-2015 年、2024 年“924”行情都更为温和理性。  市场展望：“资金-行情-资金”的良性正反馈有望成为支撑市场持续向上的动能。一方面，市场赚钱效应的增强将增强投资者长期信心，稳定市场预期，持续带动自然人资金入市意愿不断回升，而增量资金的进入为市场活跃度和交易量能提供有力支撑，进一步巩固赚钱效应的持续性，支撑市场向上动能。另一方面，低利率环境下的配置需求也是自然人资金入市的长期驱动力，低利率背景下优质股权类资产配置需求日益增强，是权益市场优势凸显的重要底层逻辑。  风 险 提示：1）历史经验无法完全复现；2）国内宏观经济修复不及预期；3）海外市场波动加大；4）研究视角单一风险。 证券研究报告 策略配置·策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、 引言：自然人资金是 A 股市场的重要参与力量 .................................................................................. 5 二、 刻画自然人资金动向的三个维度 ........................................................................................................ 5 2.1 证券交易维度：自然人资金是市场行情的放大器...................................................................................... 5 2.2 杠杆资金维度：融资指标是市场情绪的风向标 ......................................................................................... 6 2.3 网络情绪维度：网络情绪是市场冷暖的温度计 ......................................................................................... 7 三、 牛市中的自然人资金有哪些特征？..................................................................................................... 8 3.1 2014-2015 年牛市：加杠杆，“后发追涨”特征较突出 ............................................................................. 8 3.2 2019-2021 年牛市：配基金，入市节奏与市场基本同步...........................................................................11 3.3 2024 年“9.24”以来：投 ETF，增量资金正反馈加速形成 ...................................