长城汽车(601633)深度研究系列(2)：新品加速、出口拓展、智驾转型，2025年老牌SUV龙头厚积薄发

请务必阅读正文之后的重要声明部分2025 年老牌 SUV 龙头厚积薄发长城汽车（601633.SH）乘用车证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 02 日评级：买入（维持）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)8,558.95流通股本(百万股)8,528.02市价(元)26.28市值(百万元)224,929.11流通市值(百万元)224,116.31股价与行业-市场走势对比相关报告1、《长城汽车 2025 年一季报点评：产品周期间隙阶段性承压，3 月起多品牌新车密集上市》2025-04-282、《长城汽车 2024 年报点评：24公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）173,212202,195244,718320,359388,050增长率 yoy%26%17%21%31%21%归母净利润（百万元）7,02212,69214,16918,13321,207增长率 yoy%-15%81%12%28%17%每股收益（元）0.831.481.662.122.48每股现金流量2.073.254.36-0.487.23净资产收益率10%16%15%17%16%P/E31.817.615.812.310.5P/B3.32.82.42.01.7备注：股价截止自2025 年 09 月 02 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要股价复盘：油车时代哈弗爆款引发多轮行情，新能源初期欧拉放量市场前瞻性给估值油车时代，11-13 年延续性大行情由哈弗 H6 和 M4 上市即爆款引发，16-17 年超额收益来源于 H6 月销持续提升至 5w 的量利兑现，18-19 年行情再次由 F7 上市爆款启动；新能源初期，20-21 年长城欧拉产品密集发布并走量，引领行业浪潮被给予充分预期。当前整体认知：22 年公司承压反思纠偏，23-24 年厚积薄发，25 年起基本面拐点向上油车时代，长城抓住 SUV 机遇打造哈弗系列国民神车；新能源趋势下，长城 20-21 年通过欧拉引领浪潮但于 22 年遇缺芯问题，23 年公司反思纠偏后厚积薄发，24H2 起坦克、魏牌与哈弗再度打造出多个新能源大单品，25 年公司四大乘用车品牌新品周期全面加速&出口拓展&平价智驾落地。当前重要边际变化①：25 年新车周期全面加速，魏牌+哈弗+坦克+欧拉四大品牌焕新向上25H2 坦克智驾、魏牌 SUV 系列等新车驱动公司基本面拐点加速向上。①魏牌：25/05高山改款上市销量亮眼验证魏牌高端化能力，后续 SUV 系列陆续上市有望形成强催化；②坦克：25/03 坦克 300 改款、25/08 坦克 500 智驾版连续超预期，坦克专业越野龙头地位稳固，25Q3 起系列智驾版上市有望拓展城市用户群体。③哈弗:25/04 枭龙 MAX二代“同价高质”策略下交付亮眼，新能源品牌力焕新向上。当前重要边际变化②：出口贡献业绩确定性，持续拓展拉美+东盟+中东非等非俄利基市场公司高溢价的出口利基市场带动整体单车盈利高达约 1 万元，为公司业绩贡献较强确定性。25 年起公司持续拓展拉美+东盟+中东非等非俄地区优化出口结构，非俄地区销量占比从 24 年的 44%提升至 25H1 的 51%，可见渠道拓展成效逐步凸显，海外量利有望稳健增长。当前重要边际变化③：平价智驾落地，25 年算法转向自研&合作并行，三档方案力争全系覆盖25 年公司智驾团队结构持续优化，硬件端部分自研(诺博/曼德子公司)，25 年起算法端逐步转向自研+合作并行。公司智能驾驶基于不同算力平台分为三档方案，力争智驾全系覆盖。盈利预测：预计 25-27 年营收分别为 2447/3204/3881 亿元，同比分别公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分全年营收&利润创新高，看好新品周期 & 平 价 智 驾 & 出 口 持 续 布 局 》2025-03-31+21%/+31%/+21%；归母净利润分别为 142/181/212 亿元，同比+12%/+28%/+17%；当前市值对应 PE 分别为 16x/12x/11x(长城 A)，给予“买入”评级。风险提示：新车销量不及预期；行业整体走弱带来调价压力，叠加成本端原材料价格波动或导致业绩承压；公司销量快速扩张或带来管理层面风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、股价复盘：油车时代哈弗爆款引发多轮行情，新能源初期欧拉放量市场前瞻性给估值.............................................................................................................................7A 股复盘(10-19 年)①：燃油车时代，哈弗爆款带动 4 轮大波段行情................ 7A 股复盘(20-25 年)②：新能源初期，欧拉放量市场前瞻性给估值.................... 7港股复盘(03-19 年)①：燃油车时代，哈弗爆款带动 4 轮大波段行情................8港股复盘(20-25 年)②：新能源初期，欧拉放量市场前瞻性给估值....................8二、目前公司变化：22 年公司承压反思纠偏，23-24 年厚积薄发，25 年起基本面拐点向上......................................................................................................................... 9整体复盘:燃油车时代抓 SUV 机遇，新能源时代 22 年瓶颈期后厚积薄发.........9边际变化：23H2 起量利改善，25 年基本面拐点向上........................................ 9三、边际变化①：新车周期全面加速，魏牌+坦克连续超预期、哈弗+欧拉焕新向上10长城：老牌 SUV 龙头，哈弗+魏牌+坦克爆款能力穿越周期，欧拉焕新向上.. 1025E 新品：魏牌高山和坦克 500 智驾版连续超预期，重点关注魏牌 SUV 系列和坦克智驾&Hi4 化................................................................