业绩延续增长，利润率超预期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1种植万辰集团（300972.SZ）增持-A(维持)业绩延续增长，利润率超预期2025 年 9 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 5 日收盘价（元）：192.19年内最高/最低（元）：214.93/29.02流通A股/总股本（亿）：1.63/1.88流通 A 股市值（亿）：314.12总市值（亿）：360.58基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：2.62摊薄每股收益(元)：2.62每股净资产(元)：12.87净资产收益率(%)：37.57资料来源：最闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述2025 年上半年实现营收 225.83 亿元，同比增长 106.89%。归母净利润4.72 亿元，扭亏为盈。2025 年 Q2 实现营收 117.62 亿元，同比增长 93.29%，同期归母净利润 2.57 亿元。事件点评量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食业务占总收入比重超98.95%，2025H1 收入达到 223.45 亿元。截至上半年门店数达 15,365 家，较年初净增 1,169 家，较 24H1 同比增长 131.47%，下沉市场持续渗透。门店sku 总数超 2,000 个，品类丰富，满足多元消费需求。盈利能力持续提升，规模效应释放。公司上半年销售净利率达 3.85%，Q2 环比显著改善，销售净利率提升至 4.10%，相较于 Q1 增长 0.51 个百分点。随着门店密度增加和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌合作，公司整体运营效率有所提升。2025H1 零食量贩业务毛利率为 11.49%，相比于 2024年年末环比增加 0.63 个百分点，其得益于公司对供应链的优化与仓储物流成本的控制。2025H1 销售费用率与管理费用率相较于 2024 年年末环比降低1.34 个百分点和 0.26 个百分点，主要系门店补贴与宣传费用的减少与人效的优化管理。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.78\4.97\6.02，对应公司 2025 年9 月 5 日收盘价 192.19 元，2025-2027 年 PE 分别为 50.9\38.6\31.9，维持“增持-A”评级。风险提示经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益可能边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9,29432,32955,13267,03979,289YoY(%)1592.0247.970.521.618.3净利润(百万元)-832947089331,129YoY(%)-273.6454.0141.431.721.0毛利率(%)9.310.811.111.311.5EPS(摊薄/元)-0.441.563.784.976.02ROE(%)-21.041.350.540.633.3P/E(倍)-434.8122.850.938.631.9P/B(倍)55.932.820.813.99.9净利率(%)-0.90.91.31.41.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23495771720573848484营业收入929432329551326703979289现金12102381275723812381营业成本843028851489915943170206应收票据及应收账款271820319194营业税金及附加2163165201238预付账款2481141122816531755营业费用4341431209525473013存货7332141274031813814管理费用445981137816761982其他流动资产13189277150340研发费用34678非流动资产15761483151114751434财务费用293949-18-15长期投资00000资产减值损失-12-17-83-80-90固定资产851794821785744公允价值变动收益00000无形资产6160585757投资净收益00000其他非流动资产665630632633633营业利润-761041236131103762资产总计39257253122161353616360营业外收入213000流动负债26405128882584339154营业外支出1022000短期借款511956500400600利润总额-851032236131103762应付票据及应付账款9432094306348611825所得税6142994512441505其他流动负债11862078526231726729税后利润-146603141718662257非流动负债589664585506426少数股东损益-633107089331129长期借款148237158790归属母公司净利润-832947089331129其他非流动负债441426426426426EBITDA201161241231093741负债合计32305792941089399580少数股东权益50363107220053133主要财务比率股本155180188188188会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积364534526526526成长能力留存收益127384145328624565营业收入(%)1592.0247.970.521.618.3归属母公司股东权益6451098173525933646营业利润(%)-281.31462.0126.931.721.0负债和股东权益39257253122161353616360归属于母公司净利润(%)-273.6454.0141.431.721.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)9.310.811.111.311.5会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)-0.90.91.31.41.4经营活动现金流1023848474911131783ROE(%)-21.041.350.540.633.3净利润-146603141718662257ROIC(%)-7.421.749.551.746.7折旧摊销9812197107115偿债能力财务费用293949-18-15资产负债率(%)82.379.977.066.058.6投资损失-0-0000流动比率0.91.11.21.41.6营运资金变动780-3373183-847-579速动比率0.50.50.80.91.