361度(1361.HK)大装及童装业务齐头并进-平安证券

纺织服装 2025 年 09 月 01 日 361度(1361.HK) 大装及童装业务齐头并进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：6.36 港元 主要数据 行业 纺织服装 公司网址 www.361sport.com 大股东/持股 丁氏国际有限公司/16.45% 实际控制人 丁氏国际有限公司 总股本(百万股) 2067.68 流通 H 股(百万股) 2067.68 总市值（亿港元） 131.50 流通 H 股市值(亿港元) 131.50 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 25.56 行情走势图 证券分析师 王源 投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 平安观点：  大装业务：定位大众运动，聚焦下沉市场。1）坚持大众定位，全品类高协同增长稳健，鞋服占比结构均衡。根据公司 2024 年年报数据，361 度大装业务实现收入 73.8 亿元，同比+19.1%。从产品看，近五年鞋服结构稳定且占比均衡 112 平方米。根据公司 2024 年年报数据，鞋类占大装业务平均占比 58.1%，服装类占大装业务平均占比 41.9%，配饰占比较少。2）线下及线上渠道协同发展。线下渠道聚焦下沉市场，打造差异化竞争。线上渠道多平台发掘电商渠道潜力，拓展销售增量空间。3）供应链体系高效协同，引领智能制造新风潮。公司紧跟时代步伐，积极打造先进供应链体系。合理产能布局，构筑高效供应链协同网络，提升 5G 智慧工厂效能。  童装业务：渠道与产品双发力，后续成长势能更强。1）渠道策略：持续加速扩张，“量”与“质”齐发力。相较成人业务关闭店铺进行渠道整合，童装业务门店规模仍在加速扩张。在规模扩张的同时，公司通过迭代门店形象等方式提升渠道质量。2）产品策略：塑造 361 度儿童的产品力。建立运动童装领先优势，以专业布局及产品突围实现韧性增长。在科技上，公司以科技赋能，让功能升级。鞋底技术新增软弹柱、减震胶等前沿科技，推出「轻氧」跑鞋、「轻羽」跳绳鞋、「龙鳞」足球鞋等拳头产品。在产品上，公司注重细分需求，不断爆款频出。361 度儿童品牌运用幸运猴等 IP 丰富设计，打造猎鹰、星环、心蝶等爆款，兼具童趣与时尚。童条线产品不断匹配专业运动细分市场需求，推出瑜伽裤、比赛套装、防晒衣等品类，占领消费者心智。  投资建议：361 度坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，及在国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性。我们预计 2025-2027 年公司整体营收分别为 113.4 亿元/126.6 亿元/140.8 亿元，同比+12.5%/+11.7%/+11.2%；归母净利润 分 别 为12.9亿 元 /14.7亿 元 /16.6亿 元 ， 同 比+12.5%/+13.4%/+13.0%。我们采用相对估值法算得 361 度的目标价为 7.20 港元，较 2025 年 8 月 29 日收盘价有 13.2%的涨幅，首次覆盖给予“推荐”评级。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,423 10,074 11,335 12,659 14,078 YOY(%) 21.0 19.6 12.5 11.7 11.2 净利润(百万元) 961 1,149 1,292 1,465 1,655 YOY(%) 28.7 19.5 12.5 13.4 13.0 毛利率(%) 41.1 41.5 41.1 41.3 41.5 净利率(%) 11.4 11.4 11.4 11.6 11.8 ROE(%) 14.2 16.0 14.7 14.7 14.6 EPS(摊薄/元) 0.46 0.56 0.62 0.71 0.80 P/E(倍) 12.5 10.4 9.3 8.2 7.2 P/B(倍) 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，平安证券研究所 证券研究报告 361 度·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18  风险提示：1、品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2、渠道库存积压风险：消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。3、需求弹性不足：基于全球及中国经济趋势的不确定性，或将影响服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。 361 度·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 18 正文目录 一、 361 度：大装及童装双布局，聚焦 361 度主品牌..................................................................................... 5 1.1 公司概览：沉浮二十余年，专注运动鞋服行业 ........................................................................................ 5 1.2 聚焦主品牌，重回高增长 ...................................................................................................................... 6 1.3 家族控股，股权结构稳定 ...................................................................................................................... 6 二、 大装业务：定位大众运动，持续塑造产品力 ............................................................................................ 7 2.1 坚持大众定位，全品类高协同 ............................................................................................................... 7 2