腾讯控股(00700.HK)25Q2财报深度点评及基本面更新：收入利润均超预期，游戏或为疫后最强上升期持续，广告、FTB稳健

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2025 年 08 月 29 日 腾讯控股（00700.HK）25Q2 财报深度点评及基本面更新 推荐 （维持） 收入利润均超预期，游戏或为疫后最强上升 期持续，广告、FTB 稳健 目标价区间：613.18-766.48 港元 当前价：596.50 港元 事项：  事件：公司披露 2Q25 财报，收入利润均超预期，经营强势依旧。本季度实现收入 1845 亿元，YOY+15%，超彭博一致预期 4%；实现经调整经营利润 692亿元，YOY+18%，超预期 4%；实现经调整归母净利润 631 亿元，YOY+10%，超预期 2%。 评论：  网络游戏：2Q25 实现收入 592 亿元，YOY+22%，超彭博一致预期 5%；或正处于疫情之后最强的一次上升期之中；虽然基数开始调整，但仍然维持了 20%以上的增速。其中： .1 本土市场游戏：本季度实现收入 404 亿元，YOY+17%，超彭博一致预期 1%。存量游戏继续展现高景气度，《王者荣耀》、《和平精英》（2Q25 DAU +30%，主要来自于多玩法接入）、《无畏契约》（DAU 2Q25 达到历史新高，源于电竞的驱动）YOY 增长；爬坡期次新游戏继续超预期，《三角洲行动》 25M7 DAU 2000w，DAU 层面进入国内前五，流水层面进入国内前三。后续新产品储备仍然丰富，关注“瓦手”曲线。此外，AI 赋能游戏效果逐步体现，优化玩家总体效用、繁荣供给生态。 .2 海外市场游戏业务：本季度实现收入 188 亿元，YOY+35%，大超预期17%，是本次财报收入超预期主要的 driver。我们预计源于 SUPERCELL旗下产品前期递延收入确认+《PUBGM》YOY 增长（4 月流水历史新高）+新产品《沙丘：觉醒》贡献增量。此外，SUPERCELL 运营改善拉动老游戏《皇室战争》25M6 流水创下 7 年新高，但考虑到递延，主要影响会在后续的季度中展现，流水增长-长期支撑收入增速的剧本可能会重演。  广告业务：本季度实现收入 358 亿元，YOY+20%，超彭博一致预期 2%。我们理解为 AI 提效（更大规模的基础模型应用，广告系统的匹配能力提升——流量价值提升；内容推送系统效率提升——用户时长参与度改善&流量规模提升，量价双击）+微信电商生态日渐繁荣&小程序游戏&小程序短剧带动需求+视频号、小程序、搜一搜库存扩张，在效率、需求、供给三方面共同拉动。此外，本季度财报电话会中披露了三大收入驱动媒体的增速：视频号/小程序/搜一搜分别 YOY 50%+/50%+/60%+，我们预计这种增速已经保持了若干个季度，也会是今年主要的收入增量来源，并且会同步趋势性的拉动利润率的改善。  金融科技与企业服务业务：本季度实现收入 555 亿元，YOY+10%，超彭博一致预期 3%，如期提速。细分来看，金融科技业务收入恢复到高个位数增长，三大细分项目消费贷、支付、理财均增长。其中，商业支付恢复正增长，客单价降速收窄&支付笔数增速提升，反映了宏观经济尤其是消费的温和复苏。云和企业服务收入增速提升至 10%以上，预计主要源于云服务侧的 GPU 租赁、API token 需求增加，叠加微信小店带动的电商服务费的增长。  CAPEX 维持同比高速增长，基本符合前期指引。本季度 CAPEX 191 亿元，YOY+119%，QOQ-30%；占收入约 10%，位于前期指引 low-teens 的下沿。我们认为或许主要受到供给端限制，市场对此本身有一定的预期，且环比看有改善趋势，投资者无需过度担心。  在模型和应用端：混元自研底模升级：大语言模型快速迭代，跟随产业趋势；多模态生成 3D 领先，图像差异化聚焦生成速度；应用端，元宝持续迭代，微信 AI 渗透渐行深入。  盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整公司 25-27 年收入预测至 7441/8149/8800 亿元（原预测为 7286/7845/8356 亿元），YOY+13%/10%/8%；实现 NON-IFRS 归母净利润 2589/2984/3353 亿元（原预测为 2560/2886/3131亿元），YOY+16%/15%/12%；实现 NON-IFRS 口径 EPS28.31/32.93/37.34 元(原 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 证券分析师：王世豪 邮箱：wangshihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525070005 公司基本数据 总股本(万股) 917,132 已上市流通股(万股) 917,132 总市值(亿港元) 54,713 流通市值(亿港元) 54,713 资产负债率(%) 40.26 每股净资产(元) 121.61 12 个月内最高/最低价 621.00/361.64 港元 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）1Q25 财报点评：收入、利润均超预期；游戏、广告展现高景气度》 2025-05-18 《腾讯控股（00700.HK）4Q24 报告点评：收入、利润均超预期；AI 基建投入加大，静待应用场景改造推进》 2025-03-30 《腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：DeepSeek产品改造梳理：积极开拓入口，改善垂类应用场景》 2025-03-06 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%腾讯控股HSTECH华创证券研究所 腾讯控股（00700.HK）25Q2 财报深度点评及基本面更新 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 预测为 28.00/31.85/34.87 元)，YOY+17%/16%/13%。给予公司 25 年 NON-IFRS口径 EPS 20-25x 目标 PE 区间，对应目标价 613.18-766.48 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品流水不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 660,257 744,090 814,938 879,968 同比增速(%) 8.4% 12.7% 9.5% 8.0% 归母净利润(百万) 194,073 223,360 262,856 299,773 同比增速(%) 68.4% 15.1% 17.7% 14.0% 每股盈利(元) 21.04 24.31 28.61 32.62 市盈率(倍) 26.2 22.6 19.2 16.9 市净率(倍) 5.2 4.2 3.5 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 腾