宝钢包装(601968)两片罐供需格局或改善，国企龙头海外布局领先-国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 30 日 宝钢包装(601968.SH) 公司深度分析 两片罐供需格局或改善， 国企龙头海外布局领先 证券研究报告 金属包装 投资评级 增持-A 维持评级 12 个月目标价 6.42 元 股价 (2025-08-29) 5.20 元 交易数据 总市值(百万元) 6,634.05 流通市值(百万元) 6,634.05 总股本(百万股) 1,275.78 流通股本(百万股) 1,275.78 12 个月价格区间 4.24/5.72 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 -9.8 -21.6 绝对收益 1.8 6.8 15.6 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050001 liuxf3@essence.com.cn 相关报告 金属包装龙头地位稳固，海外布局成效逐步彰显 2025-05-09 海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升 2024-05-09 两片罐海外增速靓丽， 盈利水平有望持续改善 2023-05-10 22Q3 业绩整体表现靓丽， 龙头市占率有望保持提升 2022-11-02 宝钢包装系国内金属包装龙头，深耕优质客户，稳健扩张产能。2024年两片罐产量位居国内第二，两片罐为核心主业，收入占比 94.46%。2018–2024 年公司营业收入由 49.8 亿元增长至 83.2 亿元，CAGR 达 9%；归母净利润由 0.42 亿元增长至 1.72 亿元，CAGR 达 26%。期间费用率由2018 年的 9.0%降至 2025Q1 的 2.9%，显著低于可比公司。2024 年总资产周转率 0.93 次高于可比公司。公司深耕可口可乐、百事可乐、青岛啤酒、百威啤酒、王老吉和哇哈哈等下游啤酒软饮料龙头客户。公司“以销定产”，产能扩张驱动营收增长，厦门、越南等地新产能延续成长。 行业形成一超两强格局，高度集中带来供需格局改善。中小产能加速出清、外资逐步退出，国内龙头通过并购整合显著提升行业集中度。2024年奥瑞金收购中粮包装，CR3 已达 67%，形成奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份“一超两强”竞争格局。高集中度下，龙头价格主导权方面优势凸显，行业有望摆脱无序市场竞争。叠加“反内卷”政策与国企“一利五率”考核机制引导行业由规模扩张转向质量提升，盈利中枢有望稳步抬升，为公司利润修复创造有利条件。经测算，两片罐单价每上升 0.01元，公司净利润增厚 1.26 亿元，净利率提升 1.44pct，弹性显著。公司作为纯粹的两片罐龙头，有望成为供需格局改善的受益者。 啤酒罐化率持续上行驱动两片罐需求扩张。2019-2024 年两片罐需求量由 455 亿罐增至 545 亿罐，CAGR 达 4%。需求扩张主要由啤酒罐化率提升驱动。2019–2024 年中国啤酒罐化率由 23%提升至 30%。罐化率有望上行主要系：1）易拉罐在包装和物流全链具有显著成本优势，重量轻、堆叠密度高、破损率低；2）环保政策趋严提高回收效率要求；3）啤酒高端化；4）非现饮渠道占比提升。 东南亚盈利水平高，扩张当地产能有望持续增厚公司利润。东南亚两片罐竞争格局温和，盈利水平较好，稳态毛利率较国内龙头高约 5pct；宝钢包装自 2012 年起深耕东南亚市场，在越南、马来西亚、柬埔寨相继铺设产线，2025 年形成三国四基地五产线布局；公司境外营收占比2018–2024 年由 19%升至 29%。公司新产线自动化程度/效率相对当地落后产能具后发优势，叠加区域更优供需与价格体系，东南亚产能扩张有望显著增厚利润。 投资建议：我们预计宝钢包装 2025–2027 年营业收入分别为 84.94亿元、96.71 亿元、102.94 亿元，同比增速 2.11%、13.85%、6.44%；2025–2027 年净利润分别为 1.92、3.30、4.75 亿元，同比增长 11.43%、71.93%、43.75%。我们给予宝钢包装 2026 年 1.70xPB，目标价 6.42 元，给予增持-A 的投资评级。 -10%0%10%20%30%2024-082024-122025-042025-08宝钢包装沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/宝钢包装 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业再度无序扩产、无序低价竞争模式改善不及预期风险、海外项目推进不及预期及汇率波动等风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 7,760 8,318 8,494 9,671 10,294 净利润 219 172 192 330 475 每股收益(元) 0.17 0.14 0.15 0.26 0.37 市盈率(倍) 31.5 40.0 35.9 20.9 14.5 市净率(倍) 1.8 1.5 1.5 1.4 1.4 净利润率 2.8% 2.1% 2.3% 3.4% 4.6% 净资产收益率 5.7% 3.9% 4.1% 6.9% 9.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/宝钢包装 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 宝钢包装：国内金属包装龙头，运营效率领先同业 ............................... 5 1.1. 国内两片罐金属包装龙头，覆盖海内外优质客户 ........................... 5 1.2. 大股东为央企宝武集团，高管产业经验丰富 ............................... 6 1.3. 海外营收占比显著提升，精细化管理不断深化 ............................. 8 2. 啤酒高端化驱动罐化率提升，格局优化有望带动盈利回升 ........................ 11 2.1. 下游啤酒行业高端化升级、渠道向非即饮变迁，罐化率加速提升 ............. 11 2.2. 行业集中奠定供需改善条件，龙头盈利有望修复 .......................... 18 2.3. 需求旺盛、供需格局较好，东南亚或成下一重要增量市场................... 22 3. 产能扩张驱动持续成长，盈利弹性或有望释放 ............................