量化专题报告：选基因子到选股因子的转化路径探讨

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化专题报告 选基因子到选股因子的转化路径探讨 传统公募基金整体重仓因子不具备稳定超额收益。2010 年以来公募重仓因子出现过两次长周期失效：2013 年中至 2017 年初、以及 2021 年初至今，若仅依赖公募基金整体重仓程度选股，信息价值有限。因此如何挖掘主动股基的持股信息中隐藏的 alpha 是一个值得研究的问题。 因子转化路径的探索第一阶段：构建选股胜率基金因子。每期在季报公布时间节点，回看过去 5 个报告期的基金持股，构建一个相对能准确刻画基金选股能力的基金因子——基金选股 alpha 胜率因子，该因子选基效果优秀，2013 年初以来的 IC 均值为 0.0653，IC 胜率 71%。 因子转化路径的探索第二阶段：将选基因子映射到选股因子。基金因子的更新时点是在基金季报截止公布的日期，该时点可获得基金最新前十大重仓股信息，于是可根据该勾稽关系构建一个映射：T（基金因子）→股票因子，按照该映射可将基金选股 alpha 胜率因子转化为一个股票因子 FHQ，底层逻辑是 FHQ 反映了持有该股票的基金平均质量好坏，基金评分越高则股票 FHQ 越大，基金评分越低则股票 FHQ 越小。 股票 FHQ 因子在各样本空间内都有较好的选股效果。 （1）如果限定在沪深 300 成份股域内，FHQ 因子的季度 IC 均值为 0.06，IC 胜率 63%，5 分组区分度较高，而且组 5 相对各分组平均有显著正alpha，FHQ 因子在沪深 300 成份股内具备较强的多头选股效果。 （2）按照 rankIC 均值排序为：上证50>沪深 300>中证 800>中证红利>国证成长>国证价值>万得全 A>中证500>中证 1000>创业板指。 （3）股票 FHQ 因子可用于指数成份股内选股构建对应的多头选股策略，本文构建的沪深 300 多头选股组合相对沪深 300 等权指数的超额年化收益 11.22%，大部分的指数成份股域内都可以构建对应的多头选股策略战胜对应的全收益指数。 因子转化的映射路径可延展推广至其他的选基因子到选股因子的转化。 （1）FHQ_5 因子构建：按照映射：T（基金因子）→股票因子，每一个基金因子都可以映射出一个股票因子，于是我们将全部的基金因子都逐一进行了转化和回测。以 FHQ 为核心因子，再融入其他几个因子合成为FHQ_5（股票投资能力+行业配置能力+超额收益能力+风险控制能力+机构认可度），FHQ_5 因子绩效相比 FHQ 有提升：IC 均值 0.0578→0.0963，IC 胜率 63%→73%。 （2）构建股票组合：①基于 FHQ_5 的沪深 300 多头选股组合：截至 2025年 8 月 22 日，基于 FHQ_5 的沪深 300 指数多头选股组合年化收益率为15.31%，组合相对沪深 300 等权指数的超额年化收益率为 10.72%，月度胜率 63.16%，多头组相对空头组超额显著。②基于 FHQ_5 的沪深 300 指增组合：2013/1/25-2025/8/22，基于 FHQ_5 沪深 300 指数增强组合的超额年化收益率 7.40%，年化跟踪误差 4.33%，信息比率 1.71，月度胜率74.34%。FHQ_5 在严控风险暴露的前提下，该因子可为指数增强提供稳健且显著的超额来源。 风险提示：本文结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环 境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 张国安 执业证书编号：S0680524060003 邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值分数继续下行》 2025-08-23 2、《量化点评报告：转债处于低配置价值区间——八月可转债量化月报》 2025-08-18 3、《量化周报：银行逆势确认日线级别下跌》 2025-08-17 2025 09 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、从传统公募基金重仓因子的失效谈起 ............................................................................................................. 3 二、选基因子到选股因子转化路径的探索 ............................................................................................................. 4 2.1 转化第一阶段：构建选基因子 .................................................................................................................. 4 2.2 转化第二阶段：映射选股因子 .................................................................................................................. 8 2.3 股票 FHQ 因子绩效 ................................................................................................................................. 9 2.4 基于 FHQ 构建多头选股策略 .................................................................................................................. 12 2.5 关于转化路径的关键问题讨论 ................................................................................................................ 15 三、转化路径的延展性探讨 ............................................................................................................................... 19 四、本文总结 ................