2025年6月美国行业库存数据点评：价格因素令主动去库钝化

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 04 日 点评报告 —2025 年 6 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 9 月 1 日，BEA 发布 2025 年 6 月美国分行业库存和销售数据。6 月美国库存总额同比 2.89%，前值 2.64%；6 月销售总额同比 3.94%，前值 3.32%。今年 4 月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但由于在途运输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，4-6 月美国实际库存同比分别为 2.2%、1.6%、1.3%，3 月以来全球贸易量价也出现明显背离，但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。 ❑ 总体库存周期：价格因素令主动去库钝化。6 月美国库存总额同比2.89%，前值 2.64%；6 月销售总额同比 3.94%，前值 3.32%。今年 4 月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但由于在途运输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，4-6 月美国实际库存同比分别为 2.2%、1.6%、1.3%，3 月以来全球贸易量价也出现明显背离，但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。 ❑ 美国行业库存周期：下游半数行业或进入主动去库。6 月 14 个大类行业中有 7 个行业处于主动去库，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料，化学制品，中游的纸类与林业产品，运输，下游的汽车与汽车零部件，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草。从库存同比历史分位数看，6月总体库存同比历史分位数 35.3%，建筑材料（84.5%），化学制品（64.6%），技术硬件与设备（61.0%），金属和采矿（57.0%），家庭耐用消费品（52.5%）5 个行业库存同比历史分位数较高。 ❑ 上游：石油和化工或处于主动去库，建材和金属库存水位较高、后续大概率向主动去库切换。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24年 6 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。 2）化学制品：24 年 8 月-25 年 3 月处于被动补库，25 年 4 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。 3）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。 4）金属和采矿：24 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。 ❑ 中游：纸类与林业产品、运输或处于主动去库，电气设备家电及组件或处于被动补库，机械制造或已进入主动补库。 1）纸类与林业产品：25 年 2-4 月处于被动补库，25 年 5-6 月或进入主动去库。 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月-25 年 2 月处于被动去库， 25 年 3 月或进入主动补库，截至 25 年 6 月处于主动补库。 4）运输：24 年 6 月进入被动补库，25 年 4 月进入主动去库，截至 25 年6 月处于主动去库。 ❑ 下游：3 个行业仍处于被动补库、3 个行业或进入主动去库。 1）汽车与汽车零部件：24 年 4 月-11 月处于被动补库，24 年 12 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被 相关报告 1、《价格指数明显上行———2025 年 8 月 PMI 点评》2025-09-01 2、《工业企业利润增速即将转正———2025 年 7 月工业企业利润分析》2025-08-28 3、《透过当前消费特征看未来 消费前景》2025-08-26 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 价格因素令主动去库钝化 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，25 年 4 月进入主动去库，截至 25 年 6 月处于主动去库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，25 年 5-6 月或进入主动补库。 5）日常消费品经销与零售：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。 6）技术硬件与设备：24 年 4 月进入被动补库，截至 25 年 6 月处于被动补库。 ❑ 风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 总体库存周期：价格因素令主动去库钝化 .................................................. 4 二、 行业库存周期：下游半数行业或进入主动去库 .......................................... 5 图表目录 图 1：美国库存总额和销售总额同比 .................................................................. 4 图 2：全球库存周期正处于主动去库 .................................................................. 5 图 3：石油天然气与燃料库存：主动去库（24.6 以来） .................................... 8 图 4：化学制品库存：主动去库（25.4 以来） ................................................... 8 图 5：建筑材料库存：被动补库（24.10 以来） ................................................. 8 图 6：金属和采矿库存：被动补库（24.2 以来） ............................................... 8 图 7：纸类与林业产品库存：主动去库（25.5 以来） ........................................ 8 图 8：电气设备家电库存：被动补库（24.12 以来）.......................................... 8 图 9：机械制造库存：主动补库（25.3 以来） ................................................... 9 图 10：运输库存：主动去库（25.4 以来） ...............................................