【专项研究】2025年NPL产品存续期表现——发行规模持续增长，回收进度存在波动

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年 NPL 产品存续期表现——发行规模持续增长，回收进度存在波动 联合资信 结构一部 |宋 宇|李 爽|陈乐敏 2025 年 1－7 月，NPL 产品发行规模持续增长。存续期表现方面，纯信用类 NPL 产品回收进度合理波动，含押品类 NPL 产品回款进度不确定性较大；实际回收与预测回收偏离度随存续时间逐渐收敛；总体兑付情况良好，兑付速度有所放缓。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、NPL 产品发行情况 1．不良资产支持证券产品发行规模持续增长 2016 年至 2025 年 7 月，银行间公募市场不良资产支持证券产品（以下简称“NPL产品”）累计发行规模为 2865.08 亿元。2025 年 1－7 月，NPL 产品发行单数为 87 单，同比增长 45.00%；NPL 产品发行规模为 399.77 亿元，同比增长 69.77%，发行单数与发行规模呈现双增长态势。近年来商业银行 NPL 产品发行量逐年增加，详见图 1.1。 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.1 2016－2025 年 7 月 NPL 产品发行规模及单数（单位：亿元、单） 2．大型国有商业银行仍是市场主力 2025 年 1－7 月发行规模排名前三的是建设银行、工商银行和农业银行，三家银行共发行 162.24 亿元，占 2025 年 1－7 月不良资产支持证券产品总发行规模 40.58%。2025 年 1－7 月银行间市场各发起机构 NPL 产品发行规模分布详见图 1.2。 www.lhratings.com 研究报告 3 注：其他包括发行规模小于市场发行总额 5%的 8 家发起机构 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.2 2025 年 1－7 月银行间市场各发起机构 NPL 产品发行规模分布 3．NPL 产品优先档证券发行利率稳中有降,不同资产发行利差有所差异 银行间公募市场 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率集中在 2%－3%区间，发行利率较去年稳中有降。 根据不良资产分类的不同，NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据到期收益率（AAA）的利差存在差异，但整体利差较 2024 年以前呈收窄趋势。2024 年至 2025 年 7 月，信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车不良贷款1为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在 30BP 以内；个人住房抵押不良贷款和小微企业不良贷款为基础资产的优先档证券发行利差大部分在 50BP－70BP 之间，一定程度上体现了投资人对不同类型 NPL 产品的风险偏好。 1 汽车不良贷款不包含信用卡汽车分期不良资产。 www.lhratings.com 研究报告 4 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.3 2024 年－2025 年 7 月 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率 注：NPL 优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL 优先档证券（AAAsf）发行利率－中短期票据到期收益率（AAA）：1 年 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.4 2024 年－2025 年 7 月 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP） 二、2025 年新发行 NPL 产品与估值情况 1．总体情况 2025 年 1－7 月共发行 87 单 NPL 产品，基础资产涵盖信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、小微企业不良贷款、汽车不良贷款和个人住房抵押不良贷款五类2，未发行对公 NPL 产品。发行规模上，基础资产类型为信用卡不良贷款、小微企业不良贷款和个人住房抵押不良贷款的 NPL 产品占比最大，小微企业 NPL 产品和个人住房抵押 NPL 产品的发行规模及单数增量尤为明显。详见图 2.1。 2 本文中所涉 NPL 产品底层基础资产细分种类数据来源为 wind，小微企业不良贷款包含小微企业经营不良贷款和个人经营不良贷款。 www.lhratings.com 研究报告 5 数据来源：Wind，联合资信整理 图 2.1 2025 年 1－7 月及 2024 年 1－7 月各类 NPL 产品发行规模及单数（单位：亿元、单） 2．基础资产特征及估值 从回收估值水平来看，纯信用类不良贷款受逾期期限、笔均未偿本息费和分散度的影响较大。逾期期限越短，单笔未偿本息费越小，分散度越高，回收估值水平越高。含押品类不良贷款的回收估值水平由抵（质）押物的快速变现能力、处置环境和资产其他特殊因素等多种因素决定。抵质押物变现能力越强，变现速度越快，处置环境越好，回收估值水平越高；受房地产市场以及司法诉讼环境的影响抵押物处置承压，处置回收不确定性提升，含住房押品类 NPL 产品预期估值趋于保守。 www.lhratings.com 研究报告 6 表 2.1 2025 年 1－7 月发行 NPL 产品基础资产整体情况（单位：单、万元、月） 基础资产 单数 笔均金额区间 /均值 逾期期限区间/均值 回收率区间 特征 纯信用类 信用卡 不良 38 2.12~7.96 /3.96 2.74~14.57 /6.07 4.04%~16.39%  笔均金额较小，分散性好，同质性高  逾期期限通常较短 个人消费不良 7 1.99~9.32 /6.42 5.38~13.49 /9.25 6.17%~16.23% 小微企业不良 4 12.57~83.97 /56.07 3.93~6.41 /5.07 7.69%~10.56%  笔均金额波动较大  逾期期限通常较短 含押品类 个人消费不良 2 5.34~47.50 /26.42 3.50~4.88 /4.19 16.87%~59.30%  抵押物为汽车或住宅 个人住房抵押不良 20 45.59~105.27 /67.81 4.74~18.17 /9.64 36.04%~49.90%  分散度较高，同质性较高  逾期期限通常较长  抵押物均为住宅，回收率普遍较高 小微企业不良 15 13.10~180.87 /83.32 2.75~10.21 /6.10 12.00%~57.20%  笔均金额波动较大，同质性较低  担保方式较为多样，包括抵押、保证等  抵押物多样化，回收率普遍较高 汽车不良 1 8.73 4.21 20.45%/21.35%  笔均金额较小，分散度较高，同质性较高  逾期期限通常较短 注：汽车不良的回收率（A/B），A 为中债资信回收率估值；B 为其他评级机构回收率估值 数据来源：Wind，联合资信整理 三、NPL 产品存续期表现 纯信用类 NPL 产品与含押品类 NPL 产品在资产回收和证券兑付上呈现差异。资产回收方面，纯信用类 NPL 产品基础资产小而分散，回收节奏相对稳定，短期内回款效率较高；含押品类 NPL 产品资产回收则与押品处置周期及估