煤炭流通短期受煤价影响，热电联产积极收购增厚利润

证券研究报告：煤炭| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%物产环能煤炭资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.72总股本/流通股本（亿股）5.58 / 5.58总市值/流通市值（亿元）77 / 7752 周内最高/最低价13.87 / 10.49资产负债率(%)44.0%市盈率10.39第一大股东物产中大集团股份有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com物产环能(603071)煤炭流通短期受煤价影响，热电联产积极收购增厚利润l投资要点事件：2025 年 8 月 18 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营收 184.2 亿元，同比-7.6%；归母净利润 3.0 亿元，同比-16.0%；其中 2025Q2 公司营收 84.7 亿元，同环比分别-10.5%/-14.8%，归母净利润 1.5 亿，同环比分别+22.8%/-4.4%，主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025H1公 司 煤 炭 贸 易 、 热 电 联 产 、 新 能 源 三 大 板 块 营 收 分 别 为169.3/14.5/0.5 亿元，同比分别为-25.5%/-6.7%/+91.7%；三大板块毛利率分别为 3.6%、29.8%、16.3%，同比+0.6/+5.5/-20.4pcts。利润端：费用率小幅上升。2025H1 公司毛利率、净利率分别5.7%/2.1%，同比分别+0.3pct/0pct，公司主要费用中，销售费用率（0.4%）、管理费用率（0.5%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，财务费用率（0.1%）小幅下降，四项费用率总体上升 0.1pct，略影响公司的盈利能力。热电联产业务积极收购。2025H1，热电联产业务利润 2.5 亿元，公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量 480t/h，发电机组装机容量 48MW。2025 年 1-5 月南太湖归母净利润 0.5 亿元，收购完成后，有望进一步提升公司热电联产的净利润。l盈利预测与投资评级考虑到煤炭价格偏低。我们下调业绩预测，公司 2025-2027 年营收分别为 412.8/427.1/441.4 亿元(前值为 452.7/458.2/463.6 亿元)，归母净利润分别为 7.4/8.1/8.9 亿元（前值为 7.9/8.5/9.1 亿元），（2025 年 9 月 4 日）对应 PE 分别为 10/9/9 倍，维持“买入”评级。l风险提示：能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）44709412834270744137增长率(%)0.86-7.663.453.35EBITDA（百万元）1453.171683.771813.741965.71归属母公司净利润（百万元）738.62743.93810.86886.42增长率(%)-30.250.729.009.32EPS(元/股)1.321.331.451.59市盈率（P/E）10.3610.299.448.64市净率（P/B）1.391.291.201.12EV/EBITDA5.674.063.362.62资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入44709412834270744137营业收入0.9%-7.7%3.4%3.3%营业成本42831394394077842108营业利润-29.2%-0.4%9.4%9.5%税金及附加59575960归属于母公司净利润-30.2%0.7%9.0%9.3%销售费用150136137132获利能力管理费用214182179177毛利率4.2%4.5%4.5%4.6%研发费用140132145154净利率1.7%1.8%1.9%2.0%财务费用30634437ROE13.4%12.6%12.7%12.9%资产减值损失-381-300-300-300ROIC9.7%9.0%8.8%8.9%营业利润1080107611771290偿债能力营业外收入42293232资产负债率44.0%48.0%48.0%47.1%营业外支出13121312流动比率1.541.631.741.86利润总额1110109311971310营运能力所得税228231251275应收账款周转率41.5037.5644.1943.62净利润8828629451035存货周转率15.5814.6618.1520.60归母净利润739744811886总资产周转率4.053.263.012.90每股收益（元）1.321.331.451.59每股指标（元）资产负债表每股收益1.321.331.451.59货币资金557383650736220每股净资产9.8810.6111.4012.27交易性金融资产17171717估值比率应收票据及应收账款12649349991025PE10.3610.299.448.64预付款项993638711757PB1.391.291.201.12存货3023235921341953流动资产合计716389751015511212现金流量表固定资产3353339333053181净利润8828629451035在建工程88233260276折旧和摊销456528573619无形资产283272260248营运资本变动-20261123-234-125非流动资产合计4550465945864467其他305325336340资产总计11713136341474115679经营活动现金流净额-382283816201869短期借款1255210524052505资本开支-315-679-476-475应付票据及应付账款1244124312531293其他2501076268其他流动负债2165215621762240投资活动现金流净额-66-572-414-407流动负债合计4664550458346038股权融资25000其他485104312431343债务融资10311414500200非流动负债合计485104312431343其他-533-393-469-515负债合计5149654770777381筹资活动现金流净额523102131-315股本558558558558现金及现金等价物净增加额7432781