2Q25单季度营收创新高，服务器相关产品加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月07日优于大市东微半导（688261.SH）2Q25 单季度营收创新高，服务器相关产品加速放量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价88.80 元总市值/流通市值10881/10881 百万元52 周最高价/最低价95.09/28.00 元近 3 个月日均成交额324.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东微半导（688261.SH）-下游需求逐步改善，2Q24 营收环比增长 42%》 ——2024-09-15《东微半导（688261.SH）-前三季度研发投入同比增加 65.7%，产品矩阵持续丰富》 ——2023-11-13公司 2Q25 单季度营收历史新高，毛利率同环比改善。公司主要产品包括高压超级结 MOSFET（简称超结 MOS）、中低压屏蔽栅 MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件；随着下游服务器与汽车电子需求加速拉动，公司 1H25 实现营收 6.16 亿元(YoY+46.8%)，归母净利润 0.28 亿元(YoY+62.8%)；2Q25 公司实现 营 收 3.33 亿 元 (YoY+35.11% ， QoQ+17.7%) ， 归 母 净 利 润 0.2 亿 元(Yo+56.36% ， QoQ+153.35%) ， 受 益 于 产 品 结 构 持 续 优 化 ， 毛 利 率18.03%(YoY+3.20pct，QoQ+4.41pct)同环比修复。AI 服务器与数据中心业务需求强劲，超结 MOSFET 与新产品加速放量。1H25公司车规级、工业级应用收入占比已超 84%，其中车载充电机收入占比约22%(YoY+74%)，各类工业及通信电源领域收入占比约 39%(YoY+90%)，光伏领域收入占比约 7%(YoY+98%)。服务器电源、通信电源和基站电源中公司超结MOSFET 保持加速增长，超级结 MOSFET 塑封模块在液冷式算力服务器电源领域取得了量产突破，目前客户覆盖国内头部服务器电源厂商如客户 A、维谛技术、台达、世纪云芯欧陆通、长城科技、中恒电气、铂科电子等。1H25 超级结同比增加 40.36%，中低压屏蔽栅 MOS 收入同比增长 62.14%,。1H25 公司高压超结 MOS 营收 4.69 亿元(YoY+40.36%)，中低压屏蔽栅 MOSFET营收 1.18 亿元(YoY+62.14%)，TGBT 营收 2066.61 万元(YoY+88.62%)，新增功率模块产品营收 610.96 万元。超结 MOS 作为公司基本盘，12 英寸已超过8 英寸交付量，成本与性能持续优化；中低压屏蔽栅 MOS 25V-80V 高频系列器件性能国内领先，相关器件已在 AI 电源、新型机器人等领域实现销售。1H25 公司研发人员人数同比增长 20%，产品矩阵持续丰富。目前公司新产品第四代 SiC MOSFET 平台已完成研发，进入小批量试产和终端验证阶段；功率模块领域，除 MOS 塑封模块外，车载 OBC 塑封模块布局了超级结 MOSFET、TGBT 以及 SiC MOSFET 产品线平台为新能源汽车 OBC 提供整套功率模块解决方案，SiC MOSFET 塑封模块在主驱电控领域得到头部 Tier1 的 A 样定点。投资建议：中长期公司通过多维产品布局有望打开多应用领域成长空间，短期考虑公司服务器相关产品加速放量，结合公司 1H25 经营情况，上调公司营收，预计 25-27 年公司有望实现归母净利润 1.22/1.98/2.75 亿元(前值：25-26 年 0.92/0.98 亿元)，对应 25-27 年 PE 分别为 89/56/40 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 服务器需求不及预期，新产品上量不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9731,0031,3031,5601,824(+/-%)-12.9%3.1%29.9%19.7%16.9%净利润(百万元)14040122194275(+/-%)-50.8%-71.3%203.4%58.5%42.2%每股收益（元）1.480.331.001.582.25EBITMargin10.4%1.5%6.2%10.2%13.1%净资产收益率（ROE）4.9%1.4%4.1%6.3%8.6%市盈率（PE）59.8270.489.156.239.5EV/EBITDA80.1384.2116.159.741.0市净率（PB）2.933.753.673.563.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测行业自 23 年开始下行逐步触底,25 年行业整体走向回暖。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入 23 年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软。随着 AI 服务器对功率需求拉动、汽车电子保持增长，行业整体交期自 3Q24 企稳 25 年逐步回暖，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦企稳并逐步延长。图 9：1Q21-2Q25 功率产品交期情况资料来源：富昌电子，国信证券经济研究所整理服务器需求拉升，公司营收逐季度增加，产品结构优化带来单季度毛利率修复。受益于周期回暖叠加服务器