二季度环比扭亏为盈，海外市场需求高增

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 8 日 688390.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 53.37 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 33.5 21.1 33.9 19.9 相对上证综指 16.6 14.0 20.5 (16.1) 发行股数 (百万) 242.59 流通股 (百万) 242.59 总市值 (人民币 百万) 12,946.84 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 327.31 主要股东 黄敏 30.82% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《固德威》20241107 《固德威》20240430 《固德威》20231106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 固德威 二季度环比扭亏为盈，海外市场需求高增 公司发布 2025 年半年报，上半年公司业绩同比减亏，二季度环比扭亏；公司逆变器出货维持较高增速；澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速；维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年上半年公司业绩同比减亏，二季度环比扭亏：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 40.86 亿元，同比增长 29.80%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比亏损收窄。2025Q2 公司实现归母净利润0.11 亿元，同比增长 129.02%，环比扭亏为盈。  公司逆变器出货维持较高增速，电池销售增速亮眼：2025 年上半年公司实现逆变器销售 39.95 万台，同比增长 43.45%；公司并网逆变器、储能逆变器销售齐头并进，2025 年上半年实现并网逆变器销售 36.63 万台，同比增长 43.14%；实现储能逆变器销售 3.32 万台，同比增长 46.90%。2025年上半年公司储能电池实现销售 214.47MWh，同比增长 62.65%。公司各项销售数据亮眼。  澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速：根据澳大利亚联邦政府披露，2025 年 7 月，澳大利亚联邦政府正式启动总预算 23 亿澳元的“廉价家用电池计划”，2025-2030 年，澳大利亚将针对户储系统进行补贴，将为家用电池系统的成本提供高达 30%的折扣。我们认为，澳洲补贴政策出台有望推动当地户储装机需求，支撑公司储能逆变器、电池包销售高增速，推动公司 2025 年下半年公司业绩改善。此外，我们认为海外储能市场广阔，东南亚等新兴市场具备潜在高增速。 估值  在当前股本下，结合公司上半年业绩情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.17/1.94/2.60 元（原 2025-2026 年预测为 2.28/3.36 元），对应市盈率 45.6/27.5/20.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 7,353 6,738 9,033 10,387 11,781 增长率(%) 56.1 (8.4) 34.1 15.0 13.4 EBITDA(人民币 百万) 966 2 403 691 855 归母净利润(人民币 百万) 852 (62) 284 470 630 增长率(%) 31.2 (107.3) - 65.6 34.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.51 (0.25) 1.17 1.94 2.60 原先股本摊薄每股收益(人民币) 2.28 3.36 - 变动幅度(%) (48.68) (42.18) - 市盈率(倍) 15.2 (209.5) 45.6 27.5 20.5 市净率(倍) 4.3 4.7 4.3 3.8 3.3 EV/EBITDA(倍) 21.6 6,508.4 32.0 18.6 14.4 每股股息 (人民币) 0.8 0.0 0.0 0.3 0.4 股息率(%) 0.6 0.0 0.0 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(1%)14%28%43%57%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Sep-25 固德威 上证综指 2025 年 9 月 8 日 固德威 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2024H1 2025H1 同比(%) 营业收入 3,147.70 4,085.84 29.80 营业成本 2,431.14 3,271.85 34.58 毛利润 716.56 813.99 13.60 营业税金及附加 19.50 33.68 72.69 管理费用 161.24 182.55 13.21 销售费用 256.09 310.39 21.20 营业利润 (13.31) (2.21) / 资产减值 44.62 38.28 (14.21) 财务费用 3.35 (29.95) (994.01) 投资收益 2.09 25.58 1,126.97 营业外收入 0.27 0.32 19.36 营业外支出 1.26 1.17 (7.12) 利润总额 (14.30) (3.05) / 所得税 (18.94) (18.45) / 少数股东损益 28.47 32.00 12.37 归属于母公司的净利润 (23.83) (16.60) / 基本每股收益(元) (0.10) (0.07) / 毛利率(%) 22.76 19.92 (2.84 个百分点) 净利率(%) 0.15 0.38 0.23 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 2025 年 9 月 8 日 固德威 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7,353 6,738 9,033 10,387 11,781 净利润 866 (4) 284 470 630 营业收入 7,353 6,738 9,033 10,387 11,781 折旧摊销 138