英科医疗：积极扩充海外产能，涨价逻辑有望兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 英科医疗(300677) 昨收盘:34.76 英科医疗：积极扩充海外产能，涨价逻辑有望兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.55/4.65 总市值/流通(亿元) 227.61/161.6 12 个月内最高/最低价(元) 40.87/19.78 相关研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 49.13 亿元，同比增长 8.90%；归母净利润 7.10 亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润 4.00 亿元，同比下降 17.79%，主要系公司主营业务波动的影响。其中，公司第二季度实现营业收入 24.20 亿元，同比增长 4.79%；归母净利润 3.58 亿元，同比增长 2.55%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比下降 52.87%。 手套龙头产能、成本优势兼具，海外厂房有望快速落地 公司为一次性手套行业全球龙头之一，产能暂居全球第二。目前公司国内一次性非乳胶手套年化产能达 870 亿只，其中丁腈手套 560 亿只、PVC 手套 310 亿只，已构建起行业领先的成本优势，毛利率领先可比同行。此外，公司在疫情期间获得了丰厚的现金积累，为应对关税影响，公司积极拓展印尼、越南的产能，预计第四季度开始陆续投产，看好海外产能释放对公司供应美国市场能力的加强。 库存消化预计进入尾声，手套涨价逻辑有望兑现 新冠疫情结束后，行业内的供需失衡加速了产能出清，手套价格经调整后逐步恢复。2025 上半年在美国特朗普关税政策的压力下，中小产能的出清进度进一步加快，但 301 关税实施前的抢出口导致了渠道库存升高，手套价格短暂承压，我们预计目前的渠道库存消化已进入尾声。友商由于低毛利率水平，具备涨价诉求，在关税落地的契机下，手套价格有望迎来上涨。 毛利水平上升，三费率维稳、财务费率波动 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增加 2.33pct 至 24.23%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.74%、5.95%、4.15%、0.05%，同比变动幅度分别为-0.29pct、+0.45pct、-0.05pct、+4.40pct，财务费用变动主要系汇兑损失增加。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 24.30%、2.62%、5.90%、4.31%、0.61%、14.78%，分别变动+1.21pct、-0.36pct、+0.26pct、-0.23pct、+7.08pct、-0.33pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为99.20/121.98/141.25 亿元，同比增速为 4.17%/22.96%/15.80%；归母净利润分别为 15.38/19.31/23.77 亿元，同比增速为 4.95%/25.55%/23.11%；EPS 分别为 2.35/2.95/3.63 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 15/12/10 倍。维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治波动的风险，海外产能投产不及预期的风险，新(30%)(14%)2%18%34%50%24/9/624/11/1725/1/2825/4/1025/6/2125/9/1英科医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 英科医疗：积极扩充海外产能，涨价逻辑有望兑现 品拓展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,523 9,920 12,198 14,125 营业收入增长率(%) 37.65% 4.17% 22.96% 15.80% 归母净利（百万元） 1,465 1,538 1,931 2,377 净利润增长率(%) 282.63% 4.95% 25.55% 23.11% 摊薄每股收益（元） 2.26 2.35 2.95 3.63 市盈率（PE） 11.19 14.80 11.79 9.57 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 英科医疗：积极扩充海外产能，涨价逻辑有望兑现 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,222 12,014 13,576 19,132 25,171 营业收入 6,919 9,523 9,920 12,198 14,125 应收和预付款项 1,054 1,567 1,559 1,896 2,185 营业成本 5,971 7,272 7,537 9,148 10,517 存货 1,150 1,265 1,221 1,470 1,683 营业税金及附加 67 66 89 110 127 其他流动资产 6,177 7,108 11,381 12,583 13,886 销售费用 252 288 283 329 367 流动资产合计 15,603 21,955 27,737 35,081 42,925 管理费用 487 518 605 707 805 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -306 -437 -307 -361 -375 投资性房地产 436 557 557 557 557 资产减值损失 -5 -109 -35 -20 -15 固定资产 7,734 8,501 9,015 9,767 10,375 投资收益 87 63 99 146 170 在建工程 1,509 1,288 2,078 1,728 1,378 公允价值变动 176 280 300 180 285 无形资产开发支出 567 767 777 787 797 营业利润 439 1,677 1,715 2,138 2,633 长期待摊费用 2 5 6 7 8 其他非经营损益 4 -68 -5 -3 -4 其他非流动资产 16,832 23,51