南微医学深度报告：内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 医药首席分析师：程培 医药分析师：孟熙 南微医学： 内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长 公司深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 -20%0%20%40%60%80%2024/9/52024/12/52025/3/52025/6/52025/9/5南微医学沪深300 内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长 —— 南微医学深度报告 2025 年 9 月 5 日 核心观点 ⚫ 内镜耗材龙头构建完善产品矩阵，有望受益微创术式渗透率提升。南微医学是技术实力过硬、产品系列丰富的国产微创器械领军企业，聚焦微创诊疗全链条，打造精准介入解决方案。随着全球微创手术渗透率持续提升，微创诊疗器械正由成本工具升级为临床决策核心。微创器械代际跃迁之际，以南微医学为代表的国产品牌实现弯道超车，形成差异化竞争优势。南微医学产品覆盖微创“检查-诊断-治疗”全流程、全场景，包含扩张类、止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、EUS/EBUS 类、ERCP 类等内镜诊疗核心领域，并通过子公司康友医疗布局肿瘤消融技术、创新推出一次性胆道镜等可视化产品，有望充分受益于行业需求增长，以及国产替代趋势下的市场份额切换。 ⚫ 加速构建全球化战略布局，海外业务引领业绩增长。近年来，公司持续加大对国际业务战略资源投入，海外业务增长中枢明显高于国内，已成为公司业绩增长的重要引擎。当前公司在海外市场业务已拓展至 90 多个国家/地区，在出海（尤其是欧美地区）国产医疗器械厂商中保持领先地位。我们认为，海外业务已不再仅是公司短期业绩的增长亮点，而是在事实上已经成为公司长期成长的核心驱动力：①公司收入结构已发生质变，2024 年公司海外业务占比已近半，2025H1 进一步提升至 58%；②海外业务毛利率持续提升，有望优化公司盈利能力；③海外渠道建设由点及面，能够有效锁定先发优势；④海外市场天花板更高，公司海外发展逻辑兼具β与α；⑤公司将国际化发展写入长期战略，海外扩张资源投入具有长期确定性。此外，公司在全球各地区构建了知识产权及注册证壁垒，并因地制宜形成差异化优势，为长期发展保驾护航。 ⚫ 医工协同促进临床转化，可视化产品开辟第二曲线。公司采用医工结合的创新研发模式，由此其创新产品能够有效切合临床痛点，持续催生出有竞争力的新产品。以一次性内镜为例，全球内镜器械耗材化的发展趋势促使其市场规模高速增长，据 Straits Research 统计，2024 年全球一次性内镜市场规模 23.6亿美元，2033 年有望突破 110 亿美元（CAGR 约 18.8%）；据 Frost&Sullivan，2025 年中国市场规模将达到 14.2 亿元，2030 年进一步增至 93.7 亿元（CAGR约 45.8%）。一次性内镜作为公司创新成果转化的典范，具有结构简化、杜绝交叉感染风险、操作便捷等显著优势，正逐步成为公司的核心业务增长点，随着装机入院加速、技术持续成熟催生更多大单品上市（例如二代胆道镜预计2026 年上市）并向多个临床领域逐步渗透，以其为代表的可视化产品业务，有望开辟公司的第二成长曲线。 ⚫ 投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加速推进引领长期成长 。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 6.69/8.06/9.70 亿元，EPS 分别为 3.56 元、4.29 元、5.16 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 25/21/18 倍，首次给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。 南微医学（股票代码：688029） 推荐 首次评级 分析师 程培 ：021-2025-7805 ：chengpei_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孟熙 ：mengxi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070003 市场数据 2025-09-05 股票代码 688029.SH A 股收盘价(元) 90.70 上证指数 3812.51 总股本 18784.74 实际流通 A 股(万股) 18784.74 流通 A 股市值(亿元) 170.38 相对沪深 300 表现图 2025-08-31 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2755.43 3316.02 3978.61 4765.29 收入增长率% 14.26 20.34 19.98 19.77 归母净利润（百万元） 553.23 669.31 806.11 969.55 利润增速% 13.85 20.98 20.44 20.28 毛利率% 67.65 63.75 63.24 62.96 摊薄 EPS(元) 2.95 3.56 4.29 5.16 PE 30.80 25.46 21.14 17.57 PB 4.45 3.83 3.31 2.85 PS 6.18 5.14 4.28 3.58 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 目录 Catalog 一、 南微医学：国产内镜诊疗器械龙头 ....................................................................................................... 5 （一） 技术实力过硬、产品系列丰富的国产微创器械领军企业 .......................................................................... 5 （二） 机构持股比例较高，管理团队经验丰富 ............................................................................................... 8 （三） 核心主业保持稳健经营，创新及海外业务驱动成长 .............................................................................. 10 二、 内镜诊疗市场蓄势待发，国产替代加速演绎 .....