Q3业绩底部已现，看好CDMO业务持续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 21 日 公司点评 买入 / 维持 普洛药业(000739) 昨收盘:16.07 Q3 业绩底部已现，看好 CDMO 业务持续兑现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.58/11.58 总市值/流通(亿元) 186.16/186.09 12 个月内最高/最低价(元) 17.66/12.96 相关研究报告 <<Q2 利润阶段性承压，CDMO 业务毛利贡献创新高>>--2025-08-20 <<Q1 净利率改善，CDMO 业务有望逐步进入收获期>>--2025-04-18 <<原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代>>--2025-03-16 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 10 月 21 日，公司发布 2025 年三季报，2025 年 Q1-3 公司实现营业收入 77.64 亿元（YoY-16.43%），归母净利润 7.00 亿元（YoY-19.48%），扣非净利润 6.47 亿元（YoY-22.14%）。  观点 Q3 收入同比下滑，盈利能力承压。2025Q1-3，公司实现营业收入 77.64亿元（YoY-16.43%），归母净利润 7.00 亿元（YoY-19.48%），毛利率为25.02%，同比+0.79pct，净利率为 9.02%，同比-0.34pct。分季度来看，Q3 公司实现营业收入 23.19 亿元（YoY-18.94%），归母净利润 1.37 亿元（YoY-43.95%），扣非净利润 1.27 亿元（YoY-44.66%），受上年同期高基数影响，本期收入及利润承压，毛利率为 23.36%，同比+0.18pct，净利率为 5.91%，同比-2.64pct，我们认为 Q3 收入利润承压的主要原因是：①原料药及中间体业务中贸易业务战略收缩，同时抗生素需求疲软，价格同比下滑；②公司加大 CDMO 业务拓展力度及研发投入，销售费用率及研发费用率分别同比提升 1.14pct 和 0.74pct。 CDMO 毛利占比近 40%，在手订单充足。分业务来看，2025Q1-3，受行业周期筑底和抗生素等品种需求疲软影响，API 业务实现销售收入 51.9亿元，同比下滑超 20%；CDMO 研发阶段项目高速增长，正在进行的商业化项目 391 个，同比+15%，临床期项目 853 个，同比+41%，报价项目 1343个，同比+68%，CDMO 业务实现销售收入 16.9 亿元，同比增长近 20%，毛利率 44.4%，毛利占比近 40%，已成为毛利贡献最大的业务，公司未来 2-3 年需交付的在手订单金额达 52 亿元，主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，CDMO 业务逐步进入收获期；药品业务实现销售收入 8.3 亿元，同比下滑超 10%，公司将更多资源集中改良型新药研发，同时拓展国际市场，美国仿制药业务已于 Q4 开始发货。 股票回购彰显长期发展信心。2025 年 2 月 19 日，公司发布公告，拟以 0.75-1.50 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过 22 元/股（含）。截至 2025 年 9 月 30 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 1,003.00 万股，占公司目前总股本的 0.87%，成交总金额为 1.44 亿元（不含交易费用）。  投资建议 考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着 CDMO 及制剂业务占比提升，2026-2027 年 净 利 率 有 望 持 续 提 升 , 预 测 公 司 2025/26/27 年 营 收 为103.32/111.94/125.04 亿元，归母净利润为 9.10/10.97/13.75 亿元，对应当前 PE 为 20/17/14X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/10/2125/1/225/3/1625/5/2825/8/925/10/21普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q3 业绩底部已现，看好 CDMO 业务持续兑现  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,022 10,332 11,194 12,504 营业收入增长率(%) 4.77% -14.05% 8.34% 11.71% 归母净利（百万元） 1,031 910 1,097 1,375 净利润增长率(%) -2.29% -11.72% 20.50% 25.37% 摊薄每股收益（元） 0.89 0.79 0.95 1.19 市盈率（PE） 18.13 20.45 16.97 13.54 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q3 业绩底部已现，看好 CDMO 业务持续兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,581 3,662 3,978 4,704 5,933 营业收入 11,474 12,022 10,332 11,194 12,504 应收和预付款项 2,363 2,311 1,964 2,096 2,259 营业成本 8,529 9,155 7,640 8,009 8,568 存货 2,083 1,860 1,436 1,403 1,381 营业税金及附加 56 56 49 53 59 其他流动资产 341 354 266 305 352 销售费用 658 640 537 582 650 流动资产合计 8,368 8,187 7,643 8,507 9,925 管理费用 467 481 496 515 550 长期股权投资 85 71 77 83 89 财务费用 -104 -115 -40 -47 -62 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -70 -50 -60 -80 固定资产 3,001 3,347 3,038 2,720 2,283 投资收益 -22 -18 -10 -29 -5 在建工程 546 407 460 559 558 公允价值变动 0 8 0 0 0 无形资产开发支出 320 315 358 355 352 营业利润 1,220 1,212 1,