2020年美国大选推演系列二：多角度看特朗普连任之路

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_MainInfo] 2020 年美国大选推演系列二： 多角度看特朗普连任之路 方正证券研究所证券研究报告 专题研究 宏观研究 2019.01.20 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席宏观分析师： 陶川 执业证书编号： S1220517120004 TEL: 010-68584806 E-mail： taochuan@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 李雨嘉 TEL： 010-68584806 E-mail： liyujia@foundersc.com 相关研究 《季末跳升保“6”，通胀可能触“3”》2019.09.27 《2020 年美国大选推演系列一：民主党 候选人的同与不同》——2019.12.23 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：在美国总统特朗普第一任期即将到期并准备连任之际，特朗普能否成功连任受到民众广泛关注。参考历史上 5 位美国总统连任失败原因，结合当前特朗普执政特点和大选形势，从经济、美股、竞选承诺和摇摆州选情等多角度看特朗普 2020年大选连任概率、大选前可能的政策动向及选情。 摘要： 1、从经济表现看 从经济增长角度来看，美国总统第一任期内最后两年的经济表现对其连任起到重要影响。民主党暂时没有候选人提出更有效的经济政策组合，2020 年总体劳动力市场和通胀也无明显风险点，不构成特朗普竞选威胁。同时，自特朗普上任以来，美国消费者信心始终保持高位，表明对美国经济形势的认可。从以往经验看 2020 年美国经济不出现衰退，特朗普连任成功率高。 2、从美股表现看 总统成功连任的大选年美股回报率相对低，连任失败的年份投资回报率反而高。探究其原因，高回报受经济基本面复苏影响更大，与当年的总统大选联系不明显。但相比全年，大选前 3个月美股回报率与总统胜率具有正相关关系，若今年选情胶着，大选前 3 个月美股收益率将走低。3 月“超级星期二”和11 月大选投票前，美股波动率明显提升。 3、从竞选承诺看 无论从违背竞选承诺最终连任失败的美国总统历史经验看，还是从特朗普本人执政特点看，兑现当时的竞选承诺对特朗普和其支持者而言均有重要意义。目前特朗普“十大竞选承诺”中，仅制造业回流、建立美墨边境墙和重启美伊谈判未得到兑现，接下来特朗普将主要围绕这三点尽力满足选民核心诉求。 4、从摇摆州选情看 2016 年大选特朗普通过选举人团制度争取到摇摆州关键性选票，最终赢得大选胜利。然而 2018 年中期选举共和党在摇摆州优势减弱、最先初选的摇摆州特朗普民调支持率领先优势不大、摇摆州制造业回流表现不及选民预期，均成为 2020 年大选特朗普能否再次赢得摇摆州选票并连任的不确定性因素。 风险提示：美国经济形势变化超预期，美股形势变化超预期，特朗普政策变化超预期，外部形势变化超预期 专题研究 研究源于数据 2 研究创造价值 在美国总统特朗普第一任期即将到期并准备连任之际，特朗普能否成功连任受到民众广泛关注。相比想要挑战现任总统的候选人来说，美国民众对于已经入主白宫且谋求连任的总统更加宽容，只要任期内不出现重大经济衰退和政策失误引起民众不满，连任成功概率高。同时，现任总统拥有更多竞选优势，不仅可以利用其现有的政治资源提前布局，在选民中也拥有知名度。这在历史情形中也有所体现，例如 19 世纪以来美国 20 位总统中（含特朗普），仅有 5 位总统连任失败（图表 1）。 图表 1：美国总统连任失败主要原因 总统 执政时间 党派 继任总统 连任失败主要原因 威廉·霍华德·塔夫脱 1909-1913 共和党 托马斯·伍德罗·威尔逊 塔夫脱于 1909 年签署《佩恩-奥尔德里奇法案》，该法案维持了高关税，引起寻求低关税的进步派共和党人不满。共和党内部分裂使得民主党人在 1910 年重新控制了众议院，并在 1912 年赢得大选 赫伯特·胡佛 1929-1932 共和党 富兰克林·罗斯福 美股崩盘，美国经济陷入大萧条。1930 年底失业率已高达 11.9％，但胡佛反对国会为失业者提供联邦救济的提议，认为地方政府和慈善组织应是失业救济的主要负责人，引起民众不满。签署了斯穆特-霍利关税法案，将 2 万多种进口商品平均关税上调 20%左右，各国政府纷纷提高对美关税以作反击，美国进出口额骤降 50% 杰拉尔德·福特 1974-1976 共和党 吉米·卡特 1973 年石油危机冲击使美国经济陷入衰退。为刺激经济，福特分别于 1975 年 3 月和 10 月签署了两项减税法案。1976 年，尽管经济从滞涨中恢复，但政府赤字却由 1974 年的 61 亿美元上涨到了 740 亿美元 吉米·卡特 1977-1890 民主党 罗纳德·里根 1979 年能源危机再次引发高通胀，卡特曾严厉批评前总统福特未能控制通货膨胀和高失业率，但其在任期间美国通胀和失业率都比他刚就职时更加严重。1979 年美国驻伊朗大使馆工作人员被劫为人质，卡特的谈判和救援行动均未成功，反而造成一名伊朗平民和八名美国军人丧生，引起美国民众不满 乔治·HW·布什 1989-1992 共和党 威廉·杰斐逊·克林顿 1990 年美国经济进入衰退，历时 8 个月直至 1991 年 3 月。虽然本次经济衰退相对其他战后衰退温和，但就业恢复非常缓慢。并且，为提振美国经济同时控制预算赤字，布什同意与国会达成预算妥协方案，提高税收，违背了其在 1988 年竞选中宣称不增税的竞选承诺，引起选民不满 资料来源：Wind、方正证券研究所 从 5 位总统的连任失败情况中，可以总结出如下几项原因：（1）美国经济表现不及预期，甚至陷入萧条和衰退；（2）美股暴跌；（3）违背竞选承诺；（4）任期内实施错误经济、外交、民生政策，引起民众强烈不满。对此，本报告通过参考以上原因结合当前美国选举形势，从多个角度看美国现任总统特朗普在 2020 年美国大选中连任概率和大选前可能的政策动向。 一、从经济表现看 一直以来，总统任期内的经济表现被视为是决定美国总统能否连任的重要依据。连任失败的总统案例也反映出，一般美国经济出现严重问题会导致选民对其失去信心，转而选择其他候选人。通过观察经济增速、失业率、通胀率和消费者信心四个方面，可以看出经济与总统连任之间的联系。 从经济增长角度来看，美国总统第一任期内最后两年的经济表现对其连任起到重要影响，除奥巴马第一任期因全球金融危机导致经济不及预期仍成功连任的特殊情况。首先，相比最后一年经济增速或四年平均增速，第一任期的后两年均值对总统连任影响更大。因为大选定于当年 11 月份，选民无法对大选当年的经济形势做全面判断，但对前一年度的经济增速具有直观感受，并可以结合数据验证，因此后两年均值更有说服力。同时选民也是“健忘”的，会更容易记住最近一年的经济情况而不是最近三年变化，因此经济增速四年均值对选民投票的影响力不大。 其次，经济增速与总统连任之间确有关联，从图表 2 可以看出， 专题研究 研究源于数据 3 研究创造价值 成功连任的总统