医药健康行业研究：创新药向上产业趋势不变，看好双抗/ADC及小核酸主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130525080003 tangyuqinggjzq.com.cn S1130525070006 wangbenbengjzq.com.cn S1130525070004 majudonggjzq.com.cn /ADC 投资逻辑 上周创新药板块维持震荡上行态势，板块资金轮动加大波动，但产业向上趋势不变。过去中国创新药密集出海的具备全球竞争力品种集中在肿瘤免疫疗法和ADC，随着研发创新升级，龙头企业已布局更多靶点组合的双抗/三抗以及双抗ADC。未来 IO2.0+ADC2.0 新时代下，疗效和安全性升级有望改变抗肿瘤药物格局。慢病领域方面，小核酸赛道迎来爆发期，海外龙头企业 Lonis、Alnylam 均有核心单品 2024 年超/近十亿美金销售额，诺华上半年 Leqvio 销售亮眼。得益于药效持久（半年给药一次）的临床优势，以及靶点设计简便，研发周期短等开发优势，有望接力双抗及 ADC，成为下一个重磅潜力赛道。上周舶望再度授权诺华 siRNA 药物（总交易金额超 53 亿美元），我们认为国内小核酸企业已开始崭露头角，重点关注相关布局的企业。 药品板块：小核酸 BD 频现，MNC 背书赛道价值逐步凸显，建议关注国内小核酸布局企业。本周诺华与 Arrowhead 和舶望制药就小核酸药物达成 BD 合作。近年来多家跨国药企逐鹿小核酸赛道，MNC 背书、赛道价值凸显。国内多家企业积极布局小核酸赛道，建议关注研发进度和 BD 可能。 生物制品：近日，华东医药 GLP-1 口服小分子激动剂 HDM1002 完成降糖适应症中国两项Ⅲ期临床研究的首例受试者随机给药，HDM1002 目前已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。围绕 GLP-1 靶点，公司已构筑了包括口服片剂、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线，建议持续关注公司相关创新药物研发进展。 医疗器械：国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复。 药店：龙头公司积极进行多元化布局、发展非药品类。在政策支持、强供应链能力、数量众多的门店承接社区健康流量、边际成本较低等多重优势下，我们看好龙头公司多元化布局及非药品类的发展。 医疗服务及消费医疗：一脉阳光附属公司北京一脉阳光医学信息技术有限公司产品“CT 胸部病变标注数据”，已于 2025年 8 月 25 日正式在上海数据交易所上架。美年健康将与国富量子、京北方共同探索以美年健康设备资产、数据资产及 AI 等新兴技术数字资产的收益权作为底层资产，开展数字资产确权及 RWA 代币化探索。医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间。 投资建议 我们继续对医药板块在 2025 年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 创新药向上产业趋势不变，看好双抗/ADC 及小核酸主线 ............................................... 4 药品板块：小核酸 BD 频现，MNC 背书赛道价值逐步凸显 ............................................. 6 A/H 股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 ............................ 6 小核酸 BD 频现，MNC 背书赛道价值逐步凸显，建议关注国内小核酸布局企业 ......................... 9 生物制品：华东医药 HDM1002 3 期临床顺利推进，持续关注内分泌领域研发进展......................... 11 医疗器械：国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复........................................... 13 开立医疗发布新一期激励方案与持股计划....................................................... 13 苏州杰成经血管入路治疗主动脉瓣反流介入瓣膜获批............................................. 13 药店：多元化布局，关注非药品类发展............................................................. 14 医疗服务及消费医疗：医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间............................... 15 投资建议....................................................................................... 15 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ........................................................ 4 图表 2： 9 月 1 日~9 月 5 日各申万一级行业表现（%） ................................................ 4 图表 3： 9 月 1 日~9 月 5 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ........................................ 5 图表 4： 本周医药生物涨跌幅前十 ................................................................. 5 图表 5： 本周医药板块景气度 ..................................................................... 6 图表 6： 本周