国防军工行业专题报告-军工25中报分析：需求持续改善，行业有望进入长期景气通道

行 业 研 究 2025.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国 防 军 工 行 业 专 题 报 告 军工 25 中报分析：需求持续改善，行业有望进入长期景气通道 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 刘明洋 登记编号：S1220524010002 联系人 张世朴 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 150 总股本(亿股) 1,527.56 销售收入(亿元) 5,681.44 利润总额(亿元) 408.60 行业平均 PE 210.48 平均股价(元) 31.39 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《紧凑型核聚变路线——直线型核聚变装置（场反位形）》2025.06.12 《关注可控核聚变真空室、包层系统与杜瓦的投资机会》2025.06.10 《首批低空试点有望正式启动，看好后续催化及订单落地》2025.06.08 《24&25Q1 新兴产业板块盈利能力提升，有望于“十五五”迎来发展高峰》2025.05.10 行业需求好转，业绩承压行业完成筑底。23-24 年受行业中期调整、人事变动等外部环境影响，军工行业订单下达不及预期，基本面承压。25 上半年行业需求恢复明显，国防军工核心标的 25H1 营收合计 3498.89 亿元，同比增加 4.14%，核心标的中有 60%的公司上半年营收实现正增长。利润方面，审价降价、减值等不利因素继续压制军工行业利润释放，上半年核心标的整体实现归母净利润 170.8 亿元，同比减少 8.44%，但部分企业扭亏为盈已充分预示行业变化。盈利水平方面，行业整体毛利率 31.54%，同比下降1.42pct；净利率 4.88%，同比下降 0.67pct。 分板块来看，地面兵装及导弹板块订单恢复明显，营业收入增速分别为23.67%/22.46%；船舶板块继续延续高景气度，营收同比增长 20.39%。航天受发射节奏影响增速不及预期，营业收入同比下滑 16.79%。 存货及合同负债持续增厚，行业基本面有望迎全面反转。上半年行业整体存货为 4055.34 亿元，同比增长 14.7%，除有源器件外（-1.63%），其余子板块均保持正增长，中下游企业同比增长尤其明显。其中航空主机厂同比增长 35.2%，航空航发中间工序增长 26.75%，地面兵装同比增长 20.7%。预收款及合同负债同样改善明显，上半年整体同比增长 17.12%，其中航空主机厂、航空航发中间工序、地面兵装、被动元器件子板块分别实现同比增长46.12%、65.88%、41.8%、33.98%。行业在手订单及存货充足充分彰显后续发展潜力。下半年随年内签订订单不断交付，行业基本面有望迎来全面反转。 内需外贸双轮驱动，行业有望进入长期景气通道。两会期间总书记明确表示“十四五”规划需如期完成，作为“十四五”收官年，上半年已明确看到规模化订单下单。建军百年目标迫在眉睫，我们判断 25-27 年行业将进入新一轮上升周期。近年来我国军贸完成从“性价比替代”转向“技术标杆”、从“单品出口”到“体系解决方案+服务生态”、从“市场参与者”升级为“规则制定者”的三重跃迁，未来我国军贸市场有望持续扩容。在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道。 建议关注： 1）先进战机：整机类-中航沈飞、中航成飞；隐身材料-佳驰科技、华秦科技、光启技术；雷达系统-国睿科技、航天南湖； 2）精确打击武器：地面类-中兵红箭、光电股份、北方导航、国科军工、长城军工、高德红外、广东宏大；机载类-洪都航空、国博电子； 3）信息化类：数据链-七一二、新劲刚；北斗/时空数据-海格通信、中科星图；反无-四川九洲、六九一二；军工 AI-能科科技、观想科技、华如科技、成都华微； 4）水下装备：湘电股份、中国海防、集智股份、中科海讯、中船防务、中国船舶、中科星图、西部材料、金天钛业； 5）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份、众辰科技、思林杰； 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -4%9%22%35%48%61%24/9/5 24/11/17 25/1/29 25/4/12 25/6/2425/9/5国防军工沪深300国防军工 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 6）电磁装备：湘电股份、王子新材； 7）激光武器：锐科激光、联创光电、新光光电。 风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险 国防军工 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表 1：2025H1 军工行业上市公司财务数据横向比较 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 2：2025H1 军工行业上市公司各板块财务数据详情 国防军工 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 资料来源：Wind，方正证券研究所 国防军工 行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性