心脉医疗：增长动力储备充足，出海大步向前

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 心脉医疗(688016) 昨收盘:108.58 心脉医疗：增长动力储备充足，出海大步向前 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.23/1.23 总市值/流通(亿元) 133.84/133.84 12 个月内最高/最低价(元) 135.58/79.28 相关研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 7.14 亿元，同比下降 9.24%；归母净利润 3.15 亿元，同比下降22.03%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比下降 29.96%。其中，公司第二季度实现营业收入 3.82 亿元，同比下降 10.92%；归母净利润 1.85 亿元，同比下降 15.61%；扣非归母净利润 1.48 亿元，同比下降 28.84%。 研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足 （1）主动脉介入领域，Cratos 分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA 主动脉阻断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver 膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest 带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk 机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet 血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower 静脉支架系统、Vewatch 腔静脉滤器、SeaDragon 外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品 Tipspear 经颈静 脉 肝 内 穿 刺 套 件 获 批 上 市 ； HepaFlow®TIPS 覆 膜 支 架 系 统 、FinderSphere/FluentSphere 聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。 出海大步向前，上半年收入同比近乎翻番 国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025 上半年，公司海外销售收入较 2024 年同期增长超 95%，销售收入占比提升至 17%。海外新增获得产品注册证 8张，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules 球囊扩张导管获欧盟 CE MDR 认证，累计获得海外注册证 100 余张，其中 CE 证书 5 张，海外业务新增拓展 5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 45 个国家和地区。 毛利水平受产品降价影响，费用端升高 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 7.38pct 至 69.19%，主要系产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 13.42%、5.23%、5.18%、-1.23%，同比变动幅度分别为+5.49pct、+1.63pct、-1.00pct、-0.14pct。销售、管理费率变动主要由于收购整合Lombard 完成后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 68.82%、13.39%、4.49%、5.50%、1.79%、48.40%，分别变动-7.80pct、+5.05pct、+0.83pct、-0.44pct、(10%)4%18%32%46%60%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28心脉医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 心脉医疗：增长动力储备充足，出海大步向前 -0.81pct、-2.69pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为15.51/18.52/23.50 亿元，同比增速为 28.57%/19.41%/26.89%；归母净利润分别为 6.45/7.55/9.90 亿元，同比增速为 28.51%/17.00%/31.19%；EPS 分别为 5.23/6.12/8.04 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 21/18/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,206 1,551 1,852 2,350 营业收入增长率(%) 1.61% 28.57% 19.41% 26.89% 归母净利（百万元） 502 645 755 990 净利润增长率(%) 1.96% 28.51% 17.00% 31.19% 摊薄每股收益（元） 4.07 5.23 6.12 8.04 市盈率（PE） 26.99 20.74 17.73 13.51 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 心脉医疗：增长动力储备充足，出海大步向前 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,967 2,171 2,716 3,105 3,616 营业收入 1,187 1,206 1,551 1,852 2,350 应收和预付款项 181 248 303 330 377 营业成本 280 326 472 595 730 存货 211 266 346 400 451 营业税金及附加 12 10 16 19 24 其他流动资产 6 55 13 16 19 销售费用 130 157 209 241 294 流动资产合计 3,365 2,740 3,379 3,852 4,464 管理费用 55 93 85 98 118 长期股权投资 122 0 0 0 0 财务费用 -8 -17 -21 -32 -41 投资性房地产 0