银行业：以银行为鉴，如何展望火电的红利之路？

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 以银行为鉴，如何展望火电的红利之路？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]以银行为鉴，当前火电板块正显现出系统性价值重估的潜力。2023 年银行股凭借“低估值+高股息”、超预期的盈利韧性及稳定分红实现强势上涨，保险等长线资金对于高股息资产的增配进一步助推行情。与之类似，火电当前估值仍有修复空间，股息率与十年期国债利差达到 2018 年以来的相对高位，且随着电力体制改革的持续推进，多元化的商业模式不仅有助于火电盈利韧性的增强，同时也为稳定分红夯实财务基础。综合来看，火电板块的估值锚有望从“盈利增速”切换至“盈利稳定性与分红可预期性”，当前时点我们认为应重视火电公司的红利配置价值。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 马祥云 司旗 SAC：S0490517080003 SAC：S0490521120002 SAC：S0490520120001 SFC：BQT627 SFC：BUT916 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 以银行为鉴，如何展望火电的红利之路？ 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 以银行为鉴，如何看待火电的投资价值？ 2023 年以来银行股大幅逆周期上涨，演绎系统性价值重估。复盘银行股的行情演绎，我们可以发现银行股的底部反转始于“低估值+高股息”，超预期的盈利韧性与稳定分红则持续催化板块行情的演绎，保险等长线资金的增配则助推银行股强势的行情表现。若以此为参照，经营环境持续改善的火电板块是否同样具备价值重估的基础？当前火电并不算是公认的红利价值资产，市场观点的分歧在哪里？如何展望后续火电板块的投资机会？ 与银行相比，火电的盈利及分红情况如何？ 银行股极强的盈利韧性与极为稳定的分红比例是其 2023 年以来权益表现脱颖而出的底层支撑。历史上，火电板块的业绩呈现明显的周期波动。但展望来看，随着新一轮电力体制改革的持续推进，火电商业模式的多元化为火电带来更加丰富的盈利选项；此外，在“双碳”目标的催化下，火电公司的多元业务布局同样有望平滑其业绩波动。整体来看，火电公司的盈利韧性正迎来双重支撑，无论是火电主业经营环境的改善，还是公司整体业绩结构的优化，都为火电公司业绩稳定性的增强提供了有力保障。而稳健盈利往往又是稳定分红的重要前提，此前限制火电公司分红能力的脆弱盈利基础与高额资本开支压力均在边际改善，国电电力近期的高额分红承诺，恰恰印证了当前火电公司正迎来分红能力与分红意愿共振提升的逻辑。 与银行相比，火电的估值水平如何？ 低估值+高股息是银行股行情启动初期的鲜明特征，在价值重估的初期阶段，更多是对于前期不合理的过低估值的修复。对于火电板块来说，当前火电板块的 PE 已经达到相对低位，截至2025 年 8 月 20 日火电指数 PE（TTM）处于 2018 年以来 20.80%分位点，市场对于火电盈利稳定性及业绩兑现度仍存在质疑；而火电板块 PB 处于相对高位，但 2022 年以来板块 PB 水平并没有趋势性提升，即虽然火电公司自身持续甩脱包袱、提升资产盈利能力，但在估值端的体现并不充分。息差维度来看，火电板块同样处于历史高位，截至 8 月 7 日，A 股主要火电公司平均股息率为 3.42%，与十年期国债收益率的利差处于 2018 年以来的 94.90%分位点。 长端利率回落叠加资产荒，保险增配系银行股表现强势外因 对于银行股来说，此前所梳理的“低估值+高股息”、“稳定盈利与分红”等特征并不独属于 2022年底-2023 年初这一阶段，银行股的底部反转与行情持续同样有赖于保险等长线资金的增配。而保险等长线资金对高股息资产投资力度的加大在火电板块同样有体现，随着保险资金长期投资改革试点持续推进，契合险资等耐心资本久期的火电板块有望迎来新一轮增量资金配置。 投资建议：重视火电红利价值 以银行为鉴，当前火电板块正在形成与银行股相似的系统性重估的基础，盈利韧性与分红稳定性的增强，可能催化火电板块估值锚从“盈利增速”切换至“盈利稳定性与分红可预期性”，重视火电公司的红利价值，推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电运营商。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险； 3、政策推进不及预期风险；4、新能源项目效益不及预期风险。 2025-09-04%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 联合研究 | 行业深度 目录 以银行为鉴，如何看待火电的投资价值？ ..................................................................................... 6 与银行相比，火电的盈利及分红情况如何？ ................................................................................. 7 稳定盈利与分红是银行股行情持续的内在支撑............................................................................................... 7 火电板块的盈利稳定性如何？ ........................................................................................................................ 8 火电板块的分红情况如何？ .......................................................................................................................... 10 与银行相比，火电的估值水平如何？ .......................................................................................... 12 低估值+高股息是银行股行情起点 ................................................................................................................ 12 当前火电板块的估值水平如何？ ....................