证券行业2025年中报总结：增量资金接力入市，券商业绩大幅改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券行业 2025 年中报总结 增量资金接力入市，券商业绩大幅改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 经纪自营推动业绩高增，头部券商扩表领先。2025H1，42 家上市券商合计实现归母净利润 1036.05 亿元，同比+63.1%；实现调整后营业收入 2472亿元，同比+35%。上半年管理费用合计同比+18%，降本增效有望贡献利润增量。Q2 单季度合计归母净利润 516 亿元，同比+50%，环比-1%，下半年业绩有望延续高增。因头部券商用表能力突出及加码 OCI 配置，总资产与净资产集中度提升显著。 ⚫ 市场整体回暖及结构性凸显，券商资产配置分化。自营投资仍为券商业绩胜负手，2025 上半年，42 家券商投资收益（含公允）合计为 1180 亿元，同比+54%，投资收入居前的有中信、国泰，涨幅领先的有长江、华西等。（1）整体杠杆回升，整体剔除后杠杆达 3.73 倍，同比+0.22 倍；自营固收类证券比净资产有所下降，权益类占比自 2020 年以来首现上涨，平均升至 20.96%，同比提升 2.75pct；相对较高且同比有所提升的有一创、方正、东北。（2）结构上，债券交易投资分化明显，普遍通过加 TPL 减 OCI把握波动机会，其他权益工具投资增幅放缓。42 家上市券商合计债券TPL27359 亿元，同比+29%，占金融资产比重为 41%，占比提升 4pct。42 家上市券商其他权益工具投资合计为 5661 亿元，较年初+30%，其中光大、国金增速突出。（3）当前监管规范场外衍生品规模，市场回暖与境外转型提振盈利能力，客需驱动的资本中介业务转型仍是头部券商发展共识，一级交易商应付客户保证金余额均值为 583 亿元，较年初+5%。 ⚫ 市场交投活跃，佣金率延续下滑，产品端规模回暖。（1）2025H1 日均成交额同比+61%，42 家经纪业务收入合计 638 亿元，同比+38%，收入居前的券商有中信、国泰等。（2）资管业绩稳定，新发及存量公募基金结构显著改善，截至 2025H1，公募规模同比+10%，其中股混型同比+22%。私募基金发行火热，偏固收的私募资管产品设立略有回温。42 家券商资管业务收入合计为 206 亿元，同比+7%。（3）杠杆资金先行活跃，加速提升，两融利率下行趋稳。42 家利息净收入合计为 197 亿元，同比+32%。 ⚫ 投行与资本化随市回暖，头部化趋势延续。A 股投行项目审批发行有回暖趋势，上半年 IPO 募资同比+15%、再融资+509%。42 家投行业务收入 156亿元，同比+18%。港股一二级市场显著回暖，为中资券商国际化布局和业务拓展提供重要机遇，中信、中金、华泰国际子盈利均大幅提升。 ⚫ 投资建议：当前市场持续回暖，带动增量资金入市，推动板块景气度上行，但估值滞涨，基金持仓仍处低位。建议持续关注券商的业绩弹性催化以及华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中金公司（H）、中信证券（A/H）、东方财富、同花顺等。 ⚫ 风险提示。经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:7 月整体新发环比遇冷，股票型基金逆势扩容 2025-08-09 证券Ⅱ行业:重视资金结构性力量，四重逻辑战略看多券商 2025-08-05 从稳定币到虚拟资产:虚拟资产加速场景与业态渗透，政策完善打开合规所发展空间 2025-07-02 [Table_Contacts] -4%12%27%43%58%74%09/2411/2401/2504/2506/2508/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国银河 601881.SH CNY 17.14 20250830 买入 22.16 1.15 1.41 14.90 12.16 1.32 1.24 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 20.27 20250821 买入 29.30 1.74 1.97 11.65 10.29 0.90 0.85 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 29.56 20250830 买入 37.04 2.01 2.25 14.71 13.14 1.44 1.34 10.00% 10.30% 东方证券 600958.SH CNY 10.88 25250831 买入 13.72 0.66 0.72 16.48 15.11 1.08 1.08 6.00% 7.50% 国泰海通 601211.SH CNY 19.59 20250902 买入 23.46 1.36 1.33 14.40 14.73 1.00 0.94 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 26.21 20250817 增持 31.08 0.78 0.83 33.60 31.58 4.54 4.54 12.81% 11.98% 招商证券 600999.SH CNY 18.10 20250830 买入 26.01 1.35 1.50 13.41 12.07 1.12 1.02 8.50% 8.40% 东吴证券 601555.SH CNY 9.54 20250828 买入 12.57 0.70 0.80 13.63 11.93 0.99 0.99 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 8.32 20250831 买入 9.84 0.62 0.74 13.42 11.24 1.01 0.97 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 6.49 20250831 买入 10.33 0.33 0.37 19.67 17.54 0