煤炭开采行业煤炭2025中报总结(二)：多角度财报解析

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 多角度财报解析——煤炭 2025 中报总结（二） 谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025H1 末： ➢ 账面净现金排行前 5 的是：中国神华、晋控煤业、中煤能源、潞安环能、陕西煤业。 ➢ “账面净现金/2025H1 年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、中国神华、中煤能源、开滦股份。 谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至 2025H1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.6%，同比增长 0.7pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢ “资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、恒源煤电。 ➢ 为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，““资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。 谁的“家底厚”？ ➢ 23 年末至 25H1 末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B 股、平煤股份、甘肃能化。截至 25H1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。25H1 末公司“专项储备”与 25H1 年化净利润比值前五分别为：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。25H1末公司“专项储备”与 25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。 ➢ 23 年末至 25H1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至 25H1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。25H1 末公司“预计负债”与 25H1 年化净利润比值前五分别为：平煤股份、上海能源、淮北矿业、山煤国际、潞安环能。25H1末公司“预计负债”与 25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：上海能源、淮北矿业、陕西煤业、开滦股份、恒源煤电。 谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中国神华、中煤能源。 谁是“分红王”？ ➢ 近 3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能； ➢ 近 3 年累计现金分红比例前五分别为：中国神华、冀中能源、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤； ➢ 2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰 B 股； ➢ 2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰 B 股、盘江股份、中国神华； 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：业绩触底望迎改善》 2025-08-31 2、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》 2025-08-30 3、《煤炭开采：重申我们强调的 2 个观点》 2025-08-24 -10%0%10%20%30%40%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 ➢ 静态股息率前五分别为：伊泰 B 股、广汇能源、冀中能源、平煤股份、山煤国际。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢ 观点一：“反转，不是反弹”； ➢ 观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及 预期，统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.53 2.67 2.81 12.70 15.08 14.27 13.59 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 8.30 9.15 8.58 7.93 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.45 11.30 41.48 9.46 5.62 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.30 12.20 10.85 10.14 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.94 1.00 7.00 6.78 6.68 6.25 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.86 8.70 8.16 7.91 7.46 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 9.00 13.01 10.85 9.39 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.23 1.47 1.62 7.90 10.33 8.64 7.85 601699.SH 潞安环能 买入 0.82 1.19 1.68 2.05 15.90 10.75 7.57 6.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 09 05年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.谁是“现金王”？ ....