煤炭开采行业煤炭2025中报总结(一)：业绩压力测试结束，反转，不是反弹

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 业绩压力测试结束，反转，不是反弹——煤炭 2025 中报总结（一） 动力煤：现货中枢贴近长协，煤价触底回升。截至 2025 年 9 月 1 日： ➢ 现货：港口 Q5500 现货报 695 元/吨，较年初下跌 73 元/吨，较年内最低价（6 月 5 日）上涨 77 元/吨； ➢ 现货季度均价：25Q2 港口 Q5500 现货均价 642 元/吨，同比下跌 211元/吨（跌幅 24.7%），环比 25Q1 下跌 91 元/吨（跌幅 12.5%）； ➢ 年长协：8 月港口 Q5500 年长协报 668 元/吨，同比下跌 31 元/吨（跌幅 4.43%）； ➢ 年长协均价：25Q2 港口 Q5500 年长协均价 674 元/吨，同比下跌 25元/吨（跌幅 3.6%），环比下跌 16 元/吨（跌幅 2.3%）。 焦煤：现货超过年初水平，年内长协首次上调。截至 2025 年 9 月 1 日， ➢ 现货：柳林低硫主焦报 1480 元/吨，较年初上涨 100 元/吨，较年内最低价（6 月 10 日）上涨 380 元/吨； ➢ 现货季度均价：25Q2 柳林低硫主焦煤均价 1189 元/吨，同比下跌 744元/吨（跌幅 38.5%），环比 25Q1 下跌 126 元/吨（跌幅 9.6%）； ➢ 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，截至 2025 年 8 月 28 日报价 1350元/吨（8 月上调 170 元/吨），较 24 年底下跌 410 元/吨，较年内最低价（2025 年 7 月报价）上涨 170 元/吨。 市场表现：板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性/绩优为主。2025 年 4 月 1日至 9 月 1 日，沪深 300 指数上涨 16.37%，中信煤炭指数上涨 8.99%，跑输沪深 300 指数 7.38 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 25 位。个股方面，2025 年 4 月 1 日至 9 月 1 日，我们选取的 26 家样本煤企中 19家上涨，7 家下跌。 ➢ 涨幅前五：安源煤业、晋控煤业、中煤能源、电投能源、潞安环能； ➢ 跌幅前五：恒源煤电、兰花科创、广汇能源、新集能源、平煤股份。 基金持仓：主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q2 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.43%，较 2025 年 Q1 减少 0.01pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较 2025 年 Q1 减少 0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为 0.55%，较 25Q1 下滑 0.06pct。 业绩综述：煤价下行带动利润继续下探，电投能源、开滦股份实现逆势增长。上半年受煤价下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，但 Q2 电投能源、开滦股份逆势实现增长。我们统计的 26 家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-5.4%~-113.7%不等。 ➢ 25H1 优于行业平均的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰 B 股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际。 ➢ 25Q2 优于行业平均的有：电投能源、开滦股份、中国神华、伊泰 B股、中煤能源、潞安环能、新集能源、上海能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、昊华能源，其中电投能源、开滦股份实现同比正增长。 经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：业绩触底望迎改善》 2025-08-31 2、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》 2025-08-30 3、《煤炭开采：重申我们强调的 2 个观点》 2025-08-24 -10%0%10%20%30%40%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 ➢ 2025H1，样本煤企（19 家）合计煤炭产量 5.86 亿吨，同比增加 4.5%；销量 5.33 亿吨，同比增加 0.8%。若剔除中国神华后，18 家煤企的煤炭产量 4.20 亿吨，同比增加 7.1%；销量 3.71 亿吨，同比增加2.7%。 ➢ 2025H1 煤炭售价明显下降，吨煤成本下降，吨煤毛利明显回落。2025H1 样本煤企平均吨煤综合售价 482 元/吨，同比下跌 19.7%；平均吨煤综合成本 286 元/吨，同比下跌 11.1%；平均吨煤综合毛利196 元/吨，同比下跌 29.7%。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢ 观点一：“反转，不是反弹”； ➢ 观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.53 2.67 2.81 12.70 15.08 14.27 13.59 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 8.30 9.15 8.58 7.93 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.45 11.30 41.48 9.46 5.62 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.30 12.20 10.85 1