业绩大幅减亏，股权激励彰显发展信心

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 30 日公司研究●证券研究报告金新农（002548.SZ）公司快报业绩大幅减亏，股权激励彰显发展信心投资要点 事件：2025H1，公司实现营业收入 23.76 亿元（同比+10.38%）；归母净利润-2350.70万元（同比大幅减亏）。不转增，不分红。 双主业双轮驱动，降本增效助力业绩减亏。饲料业务：25H1，公司饲料销量 52.10万吨（同比+44.23%）；公司优化营销体系，推动公司饲料外销量同比增长 44.23%，远高于全国工业饲料总产量 7.7%增幅；得益于饲料销量增长，公司饲料产能利用率上升（同比+6 pct），单吨制造费用下降（同比-10%）。生猪养殖业务：25H1，公司生猪销量 63.23 万头（同比+5.57%）。公司生猪养殖毛利率提升（同比+0.24pct），利润情况优于去年同期。费用优化：25H1，公司销售/管理/财务/研发四项费用率多有下降（同比+0.26/-0.27/-0.58/-0.07 pct），有效推动亏损收窄。 股权激励彰显发展信心，或长效反哺改善业绩。7 月 14 日，公司发布 2025 年股票期权与限制性股权激励计划（草案），覆盖公司董事、高管及核心技术、管理、业务人员。股票期权激励计划：授予 1163 万份，占公司总股本的 1.44%；预计激励总成本 623.50 万元，25-28 年分别摊销 143.40、278.81、147.61、53.67 万元，授予股票期权的行权价格为 3.93 元/股。限制性股票激励计划：授予 2837 万股，其中预留授予 209.00 万股；预计激励总成本 5150.88 万元，25-28 年分别摊销1251.95、2360.82、1137.49、400.62 万元，首次及预留授予限制性股票的授予价格为 1.97 元/股。两种激励计划的股票来源均为公司定向增发 A 股普通股。 投资建议：降本增效助业绩减亏，股权激励显信心，或长效反哺改善业绩。我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 50.43/63.94/75.78 亿元；归母净利润分别为0.37/0.74/1.25 亿元；对应 PE 92.4/46.1/27.2 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费需求不及预期、生猪价格波动风险、宏观环境波动风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,0404,5625,0436,3947,578YoY(%)1.712.910.626.818.5归母净利润(百万元)-660303774125YoY(%)-3426.5104.621.9100.769.2毛利率(%)3.310.68.58.99.1EPS(摊薄/元)-0.820.040.050.090.16ROE(%)-41.72.12.24.36.8P/E(倍)-5.1112.792.446.127.2P/B(倍)2.42.22.22.11.9净利率(%)-16.30.70.71.21.6数据来源：聚源、华金证券研究所农林牧渔 | 饲料加工Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-08-29)4.22 元交易数据总市值（百万元）3,397.50流通市值（百万元）3,394.87总股本（百万股）805.09流通股本（百万股）804.4712 个月价格区间4.58/3.55一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.36-6.93-22.52绝对收益3.949.6114.67分析师陈梦瑶SAC 执业证书编号：S0910525060001chenmengyao@huajinsc.cn相关报告公司快报/饲料加工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 饲料：饲料主业包括猪用配合料、猪用预混料、猪用浓缩料、其他饲料。该部分业务相对稳健，随着行业竞争格局的进一步优化和公司组织效能的升级，预计 2025 年饲料主业将继续保持稳健增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 33.21、38.20、43.93 亿元，同比增速分别为 20.00%、15.00%、15.00%。2. 生猪养殖：公司将继续推进降本增效，优化猪场规划、提升设施配套水平，同时加强疫病防控和数字化管理，提高生产效率。此外，公司还将通过轻资产合作模式扩大生猪出栏规模，预计生猪养殖主业将在 2025 年继续保持增长态势，并有望实现更高的盈利水平。预计 2025-2027年对应收入分别为 15.68、24.13、30.16 亿元，同比增速分别为-4.83%、53.85%、25.00%。3. 饲料原材料及其他：该业务主要包括饲料原料的采购与销售，以及非核心产品的销售。公司将继续探索多元化经营模式，推动其他业务的转型升级，以实现整体盈利结构的优化。预计2025-2027 年对应收入分别为 1.54、1.62、1.70 亿元,同比增速分别为 5.00%、5.00%、5.00%。综上，我们预计 2025-2027 年对应公司整体收入分别为 50.43、63.94、75.78 亿元，同比增速分别为 10.55%、26.77%、18.52%，对应总体毛利率分别为 8.45%、8.93%、9.11%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E饲料2597.812767.843321.413819.624392.56YOY12.78%6.54%20.00%15.00%15.00%毛利率9.53%8.14%7.50%8.00%8.20%生猪养殖1143.341647.751568.162412.563015.70YOY-23.42%44.12%-4.83%53.85%25.00%毛利率-9.75%14.80%10.00%10.10%10.20%饲料原材料及其他299.23146.51153.83161.53169.60YOY68.60%-51.04%5.00%5.00%5.00%毛利率-0.33%9.64%13.32%13.32%13.32%营业总收入4040.394562.105043.406393.707577.86YOY1.67%12.91%10.55%26.77%18.52%毛利率3.34%10.59%8.45%8.93%9.11%资料来源：公司年报，华金证券研究所公司快报/饲料加工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分二、可比公司估值公司是一家拥有养殖、饲料两大核心业务的现代化科技型上市公司。公司以饲料生产及生猪养殖为核心业务，在饲料营养、种猪繁育、生猪供给等方面为客户提供优质的产品与服务。公司饲料业务的主要产品系猪用饲料，按照类别可划分为全价料、浓缩料和预混料，按照生长阶段可划分为教槽料、保育料、小猪料、中猪料、大猪料和种猪料，公司产品覆盖了猪的各个不同生长阶段，其中：教槽料、保育料和种猪料为公司的核心饲料产品。公司已建立起全系列饲料产品，充分满足了广大用户对猪不