海外业务保持稳健增长，T8流水线开始成批量装机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市新产业（300832.SZ）海外业务保持稳健增长,T8 流水线开始成批量装机核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.82 元总市值/流通市值50930/44207 百万元52 周最高价/最低价97.20/49.01 元近 3 个月日均成交额289.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机》 ——2025-05-13《新产业（300832.SZ）-单三季度收入同比增长 15%，海外业务保持快速增长》 ——2024-10-31《新产业（300832.SZ）-单二季度归母净利同比增长 21%，T8 流水线助力检验智能化》 ——2024-09-09《新产业（300832.SZ）-2024 年一季度归母净利同比增长 20%，海外业务快速增长》 ——2024-05-16《新产业（300832.SZ）-2023 年营收同比增长 29%，海外试剂收入高速放量》 ——2024-04-222025 年上半年收入略下滑，国内业务阶段性承压。2025 年上半年公司实现营收 21.85 亿（-1.18%），归母净利润 7.71 亿（-14.62%），扣非归母净利7.26 亿（-16.33%）。其中第二季度实现营收 10.60 亿（-10.88%），归母净利润 3.34 亿（-30.06%）。国内业务受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、以及 DRG/DIP 政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响；公司海外业务在全球化战略的持续深化下实现量质齐升。海外业务保持稳健增长,流水线开始成批量装机。2025 年上半年国内收入12.29 亿（-12.81%），其中试剂收入同比下降 18.96%，国内仪器收入同比增长 18.18%。上半年国内市场完成发光仪装机 774 台，大型机装机占比达到74.81%。2025 年上半年海外收入 9.52 亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 36.86%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。上半年海外市场销售发光仪 1,971 台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。公司自主研发的 T8 全实验室自动化流水线于 2024 年 6 月成功上市，上半年实现全球装机/销售 92 条，自产加外部合作流水线共计装机/销售 109 条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。毛利率呈现战略性分化，净利率有所承压。2025 年上半年主营综合毛利率为68.64%（-4.14pp），毛利率有所下滑主要由于产品结构变化和政策影响，其中仪器毛利率 26.16%（-5.95pp，海外仪器毛利率 38.30%），试剂毛利率87.08%（-1.42pp），通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持相对稳定。2025 年上半年销售费用率 16.93%（+1.82pp），管理费用率 2.71%（+0.11pp），研发费用率 10.86%（+1.62pp），净利率为 35.29%（-5.56pp）。投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光 X10、生化 C10、流水线 T8 有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，下调盈利预测 ， 预 计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 17.83/20.55/23.76 亿 （ 原 为20.37/24.31/28.84 亿），同比增长-2.5%/15.2%/15.7%，当前股价对应PE 为 27/24/21X，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9304,5354,7305,3586,102(+/-%)29.0%15.4%4.3%13.3%13.9%净利润(百万元)16541828178320552376(+/-%)24.5%10.6%-2.5%15.2%15.7%每股收益（元）2.102.332.272.613.02EBITMargin44.5%43.2%40.0%40.5%41.5%净资产收益率（ROE）21.9%21.3%18.5%18.9%19.3%市盈率（PE）29.626.827.423.820.6EV/EBITDA26.123.324.521.418.4市净率（PB）6.495.715.074.503.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年收入略下滑，国内业务阶段性承压。2025 年上半年公司实现营收21.85 亿（-1.18%），归母净利润 7.71 亿（-14.62%），扣非归母净利 7.26 亿（-16.33%）。其中第二季度实现营收 10.60 亿（-10.88%），归母净利润 3.34亿（-30.06%）。国内业务受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、以及DRG/DIP 政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响；公司海外业务在全球化战略的持续深化下实现量质齐升。图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外业务保持稳健增长。2025 年上半年国内收入 12.29 亿（-12.81%），其中试剂收入同比下降 18.96%，国内仪器收入同比增长 18.18%。公司延续大客户营销策略，通过高速发光仪 X8、X6 及流水线 T8 的推广，持续拓展国内大型医疗终端。上半年国内市场完成发光仪装机 774 台，大型机装机占比达到 74.81%。2025 年上半年海外收入 9.52 亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 36.86%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。上半年海外市场销售发光仪 1,971 台，中大型高端机型占比提升至 77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。流水线开始成批量装机。高速发光仪 X8 在