2025H1个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市学大教育（000526.SZ）2025H1 个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.17 元总市值/流通市值5870/5758 百万元52 周最高价/最低价69.30/40.25 元近 3 个月日均成交额117.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）-2025 年开局良好，旺季产能有望加速爬坡》 ——2025-04-27《学大教育（000526.SZ）-阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期》 ——2024-10-29《学大教育（000526.SZ）：归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化》 ——2024-08-29《学大教育（000526.SZ）：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能》 ——2024-08-07《学大教育（000526.SZ）-2024 年二季度业绩预告区间中值同比增长 28%，股权激励稳步推进》 ——2024-07-082025 年上半年公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 42%。2025H1，公司实现收入 19.2 亿元/+18%；实现归母净利润 2.3 亿元/+42%；扣非后归母净利润为 2.1 亿元/+39%，差值主要系 1487 万元非流动性资产处置损益。其中2025Q2 单季实现收入 10.52 亿元/+15%，归母净利润 1.56 亿元/+40%，延续第一季度的强劲增长态势。旺季产能加速爬坡，公司利润增速显著高于收入增速，体现良好经营杠杆效应。聚焦个性化教育主业，销售收款稳健增长。截至 2025H1 期末，公司旗下个性化学习中心超 300 所，专职教师超 5200 人，全日制培训基地超 30 所，业务规模稳步扩张，此外公司旗下全日制双语学校在校生人数已超 7500 人。2025 年上半年公司销售商品、提供劳务收到现金为 16.29 亿元/+9.9%。期末合同负债余额为 5.97 亿元/+3.7%，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入。规模效应释放，归母净利率创新高。2025H1 公司归母净利率为 12.0%，/+2.02pct。毛利率为 36.3%/+0.26pct，高基数上毛利率依然保持稳健。期间费用率为 22.0%/-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/13.7%/0.8%/1.4%，分别同比+0.4pct/-1.1pct/-0.2pct/-0.2pct。销售费用率因市场投入增加略有上升，而管理费用率和财务费用率均得到有效控制，财务费用率下滑主要得益于公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金。此外，公司于 2025 年 1 月启动股份回购计划，拟以不超过 66.8 元/股回购1.1-1.5 亿元股份。截至 2025 年 3 月 26 日，公司已完成用于注销的 6000 万元股份回购，并已完成注销手续，彰显管理层对公司未来发展的信心。随着公司盈利能力的持续增强，期末未分配利润已回正至 2051 万元，为后续制定分红方案提供了基础。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清，维持高景气度。公司 2024 年下半年以来加速的网点扩张和师资储备，在 2025 年上半年开始贡献业绩，带动收入和利润快速增长，规模效应下盈利能力也再度优化。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测，分别为 2.51/3.01/3.63 亿元，对应 EPS 为 2.04/2.44/2.95 元，对应 PE 为23.6x/19.7x/16.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2132,7863,4094,1494,953(+/-%)23.1%25.9%22.4%21.7%19.4%净利润(百万元)154180251301363(+/-%)1312.3%16.8%39.8%19.8%20.7%每股收益（元）1.261.462.042.442.95EBITMargin11.7%10.4%9.4%10.2%10.7%净资产收益率（ROE）25.5%21.8%25.1%24.8%24.8%市盈率（PE）38.333.023.619.716.3EV/EBITDA28.027.028.022.719.6市净率（PB）9.747.185.924.894.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年公司实现归母净利润 2.30 亿元，同比增长 42%。2025 年上半年，公司实现收入 19.16 亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 2.30 亿元，同比增长42%；扣非后归母净利润为 2.11 亿元，同比增长 39%，二者差值主要系 1487 万元的非流动性资产处置损益。旺季产能加速爬坡，公司利润增速显著高于收入增速，体现良好经营杠杆效应。其中 2025Q2 单季实现收入 10.52 亿元，同比增长 15%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 40%，延续第一季度的强劲增长态势。分业务看，2025 年上半年公司教育培训服务实现收入 18.48 亿元，同比增长 18%，是公司增长的核心驱动力。公司持续聚焦个性化教育主业，截至报告期末，个性化学习中心超过 300 所，专职教师超过 5200 人，全日制培训基地超过 30 所，业务规模稳步扩张，此外公司旗下五所全日制双语学校在校生人数已超 7500 人。设备租赁收入为 200 万元，与去年同期持平。图1：公司 2017-2025 上半年度营收及同比情况图2：公司 2017-2025 上半年度扣非前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理销售收款稳健增长，合同负债符合季节性规律。2025 年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 16.29 亿元，同比增长 9.9%。期末合同负债余额为 5.97 亿元，同比增长 3.7%，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入。图3：公司 2021-2025H1 销售收款图4：公司 2021-2025H1 期末账上合同负债规模资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理规模效应释放，归母净利率创新高。2025 年上半年，公司归母净利率为 12.0%，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3同比提升 2.02pct。毛利率为 36.3%，同比提