公司25年中报业绩点评：工业景气度明显，电源管理盈利未见改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 圣邦股份(300661)公司点评报告 2025 年 09 月 02 日 [Table_Title] 工业景气度明显，电源管理盈利未见改善 ——公司 25 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 28 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 18.19 亿元，YoY+15.37%；归母净利实现 2.01 亿元，YoY+12.42%；毛利率和净利率分别为 50.16%和 10.65%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 10.29 亿元，YoY+21.46%，QoQ+30.35%；归母净利实现 1.41 亿元，YoY+13.52%，QoQ+136.04%；毛利率和净利率分别为 51.00%和 13.12%。 当前行业仍处于整体上行周期中。 分行业来看，全球消费电子上行景气度仍在持续，国内市场因为国补带来的消费乘数仍起到积极作用。但行业竞争仍激烈，整体价格还保持一定下降趋势。 工业已进入周期修复阶段，二季度行业客户从“去库存”到“补库存”力度超出市场预期，或同中美关税不确定性带来的提前补货效应有一定关系。未来两个季度可能面临一定的去库存压力，但整体上升态势会保持。 汽车方向，行业周期上行趋势未明显，但客户整体库存水平保持地位。关税预期有望加速国产芯片上车进展。 TI/ADI 今年产品涨价态势，有利于公司在汽车和工业等方向取得更多的市场份额。但同海外其他厂商以及国内供应商的竞争仍激烈，公司在电源管理芯片上的毛利率下降明显。 我们判断 25 年公司整体收入将保持 20%以上的增长，26 年，随着工业和汽车的景气度持续，增速有望得到保持。而消费电子业务竞争压力加大和毛利率持续下降，对公司整体盈利修复带来一定影响。 我们预测公司 25-26 年归母净利 5.35/6.84 亿元，对应 PE 为 89x/70x，给予公司 2026 年 75x 估值，对应目标价 83 元/股，上行预期对应股价 89元/股，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 3347 4031 4109 4839 5023 增长率（%） 28.0% 20.4% 22.8% 20.1% 22.6% 归母净利（百万元） 500 535 645 684 897 增长率（%） 782% 7.0% 28.9% 27.7% 39.0% EPS（元/股） 1.06 0.87 1.04 1.11 1.45 市盈率（P/E） 77 89 74 70 53 市净率（P/B） 8.40 9.30 9.31 8.21 8.05 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价  风险提示 上行风险：工业和消费电子加速回暖；汽车行业进入上行周期；竞争对手产品涨价公司市占率提升 下行风险：下游需求不及预期；竞争加剧毛利率下滑；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 77.46 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 123.69 / 65.19 A 股流通股（百万股）： 592.71 A 股总股本（百万股）： 618.01 流通市值（百万元）： 45911.69 总市值（百万元）： 47871.14 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点》2025.01.26 《国元证券行业研究-半导体行业报告之人形机器人篇：半导体需求攀升，人形机器人驱动行业新拐点》2024.12.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -7%14%35%55%76%9/212/23/36/29/1圣邦股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 1.公司估值及股价上行/下行预期 我们预测公司 25-26 年归母净利为 5.35 亿元和 6.84 亿元，上行预期对应股价 89 元/股，中性预期目标股价为 83 元/股，维持“增持”评级。 图 1：公司未来股价上下行风险 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 目标股价 83 元/股 基于 1）下游需求持续复苏，公司 2026 年收入端实现 20%左右增长。2）行业竞争趋缓，公司产品结构优化，整体毛利率稳定在 50%。3）消费电子增长超预期，工业和汽车业务保持较 25%以上增长态势。TI 继续实施保利润的价格策略。给予 75x 2026e EPS 为合理估值。 上行风险场景 89 元/股 基于 1）下游整体需求回暖加速，公司 2026 年收入端实现 30%以上增长。2）电源管理芯片业务稳定 48%左右，信号链产品毛利率 60%左右，公司整体毛利率达到 52%以上。3）公司在工业和汽车业务上，国产替代趋势明显。4）TI 继续保持保利润价格策略。给予 80x 2026e EPS 为合理估值。 下行风险场景 56 元/股 基于 1）下游客户回暖放缓，公司 2026 年收入端增速低于 15%。2）行业竞争加剧，整体产品价格下跌超过 10%，影响公司整体毛利率继续下行。3）TI 重启进取型价格策略，产品线降价力度加大。给予 50x 2026e EPS 为合理估值。 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 6 图 2：公司各季度营收及增速（百万元） 图 3：公司各季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 4：公司各季度毛利率及净利率 图 5：公司各季度 ROA/ROE 变动 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 6：公司各季度费用率变动 图 7：公司各季度运营情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 6 2.风险提示 上行风险： 工业和消费电