公司25年中报业绩点评：DDR5渗透率提升盈利改善，PCIe retimer放量增强业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 澜起科技(688008)公司点评报告 2025 年 09 月 02 日 [Table_Title] DDR5 渗透率提升盈利改善，PCIe retimer 放量增强业绩弹性 ——公司 25 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 29 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 26.33 亿元，YoY+58.17%；归母净利实现 11.59 亿元，YoY+95.41%；毛利率和净利率分别为 60.44%和 42.24%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 14.11亿元，YoY+52.12%，QoQ+15.47%；归母净利实现 6.34 亿元，YoY+71.40%，QoQ+20.64%；毛利率和净利率分别为 60.43%和 43.13%。 2025H1，公司 DDR 内存接口及配套芯片收入接近 25 亿元，同比增长约 62%，占总营收的 93.5%。随着 DDR5 渗透率从去年 50%提升至当前的80%，且第二、第三代子代 RCD 产品占比提高，毛利率提升至 63%。随着第二/三子代出货占比提升，叠加第四代产品将于明年进入量产，毛利率有望持续维持较高水平。 25H1，公司运力芯片营收 2.94 亿元，同比增加 96%。 PCIe retimer 成为增长主引擎，收入同比增长 119%，公司全球市场份额有望从 12%提升至 14%，并依托国内 AI 市场发展和海外拓展持续放量。同时，公司正在研发 PCIe Switch，受益客户积累和 AI 服务器用量提升。 CXL MXC 芯片市场潜力较大，预计 2025-2030 年 CAGR 达 169%，公司 3.x 版本已流片，预计明年下半年随主流 CPU/GPU 平台支持而起量。 MRCD/MDB 第一子代已上量，第二子代获英特尔、AMD 平台支持，预计明年下半年上量，2027-2028 年放量。 随着 PC 端新 CPU 平台上市，CKD 芯片有望于今年开始规模应用，未来将有望成为桌面级内存平台的标配产品，2030 年市场空间约为 2.38 亿美元。 我们预测公司 25-26 年归母净利 24.84/29.66 亿元，对应 PE 为57x/48x，给予公司 2026 年 50x 估值，对应目标价 130 元/股，上行预期对应股价 145 元/股，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 3639 5803 5575 6720 7431 增长率（%） 59.2% 59.5% 53.2% 15.8% 33.3% 归母净利（百万元） 1,412 2484 2308 2966 3105 增长率（%） 213.1% 75.9% 63.5% 19.4% 34.5% EPS（元/股） 1.25 2.17 2.02 2.59 2.71 市盈率（P/E） 54 57 62 48 46 市净率（P/B） 6.82 10.47 10.61 8.59 8.90 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价  风险提示 上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速 下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 124.22 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 124.22 / 48.5 A 股流通股（百万股）： 1145.15 A 股总股本（百万股）： 1145.15 流通市值（百万元）： 142250.70 总市值（百万元）： 142250.70 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-存储行业报告：AI 需求和制程升级，行业加速步入新一轮增长周期》2025.06.21 《国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点》2025.01.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -3%35%73%112%150%9/212/23/36/29/1澜起科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 1.主要观点 公司 2025 年上半年营收实现 26.33 亿元，YoY+58.17%，归母净利达到 11.59 亿元，YoY+95.41%，扣非归母净利为 10.91 亿元，YoY+100.52%，毛利率达到 60.44%，YoY+2.66 pct，净利率达到 42.24%，YoY+6.61 pct。 具体来看 25Q2，单季度营收实现 14.11 亿元，YoY+52.12%，QoQ+15.47%；归母净利达到 6.34 亿元，YoY+71.40%，QoQ+20.64%；扣非归母净利实现 5.89 亿元，YoY+81.37%，QoQ+17.15%；毛利率实现 60.43%，YoY+2.60 pct，QoQ-0.02 pct；净利率达到 43.13%，YoY+3.27 pct，QoQ+1.92 pct。 25H1，公司 DDR 内存接口芯片及配套芯片收入接近 25 亿，同比增加约 62%，占整体营收比例约 93.5%，同比提升 2 pct。公司 DDR5 渗透率预计从去年的 50%提升至今年上半年的 80%，叠加 DDR5 第二、第三子代RCD 产品出货占比进一步提升，上半年公司内存接口芯片及配套芯片毛利率约为 63%，相较去年同期提升 2 pct，利润贡献率较去年同期达到约 85%。目前公司第二子代和第三子代出货占比持续提升，叠加公司第四子代处于客户验证中，有望明年进入量产导入阶段，公司毛利率将有望维持在较高水平。 25H1，公司运力芯片营收达到 2.94 亿元，同比增加 96%。 PCIe retimer：该业务是公司营收增长的重要驱动力，上半年收入较去年同期增长 119%。从市场空间来看，2024 年全球 PCIe retimer 市场空间约为 18.94 亿美元，公司市场份额约为 12%，2025 年市场空间约为 25.25亿美元，公司市场份额有望提升至 14%。公司目前市占率相较竞争对手偏低，但公司在国内市场具有较大的份额，公司业务将充分受益国内 AI 市场的发展及持续开拓海外市场，未来几年仍具有较大的增量空间。 此外，公司基于在 PCIe Retimer 的成功研发及产业化经验，积极开展 PCIe Switch 芯片的设计与研发工作，将受益 PCIe re