农业银行2025年半年报业绩点评：业绩稳中有进，县域金融优势巩固

公司点评报告 · 银行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 业绩稳中有进，县域金融优势巩固 —— 农业银行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 9 月 2 日 核心观点  净 利 增 速 回 升 ， 减 值 压 力 缓 解 反 哺 利 润 ： 2025H1， 公 司 实 现 营 业 收 入3,699.37 亿元，同比增长 0.9%，归母净利润 1,395.10 亿元，同比增长 2.7%，增速较一季度回升；年化 ROE 达 10.16%，同比下降 0.59pct。单季度来看，Q2 营收同比+1.4%，净利润同比+3.2%，实现边际改善。业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润。2025H1，公司信用减值损失同比下降 3.0%，Q2 单季降幅达 9.9%。  负债成本显著改善，县域优势稳固：2025H1，公司利息净收入 2,824.73 亿元，同比减少 2.9%；净息差 1.32%，同比-13BP，较年初-10BP，降幅收窄。其中，生息资产收益率 2.80%，同比-42BP，但负债端成本优化加速，计息负债成本率 1.60%，同比-32BP，存款付息率 1.42%，同比-28BP。资产端贷款规模稳步扩张。截至 6 月末，总贷款 26.58 万亿元，较年初增长 7.3%。其中，对公贷款增长 6.35%，制造业、绿色贷款分别增长 17.1%、14.6%；零售贷款增长 5.4%，经营贷增速达 17.1%，聚焦“乡村振兴”的“惠农 e 贷”增长+19.9%。负债端县域优势稳固，低成本资金获取能力突出。截至 6 月末，公司各项存款 31.90 万亿元，较年初增长 5.3%。其中，县域存款占比 95.8%。  中收增速转正，财富管理表现亮眼：2025H1，公司非息收入 874.64 亿元，同比增长 15.1%。其中，手续费及佣金净收入 514.41 亿元，同比增长 10.1%。财富管理表现亮眼，代理业务收入大增 62.3%，AUM 规模 23.68 万亿元，较年初增长 6.19%，理财规模 1.76 万亿元。其他非息收入受汇兑收益减少 49.6%拖累增速有所放缓，同比增长 23.2%，但投资收益同比+52.5%形成对冲。  资产质量整体稳健，拨备与资本充足：不良率 1.28%，较上年末-2BP，关注类贷款占比 1.39%，较上年末-1BP。零售贷款不良率 1.18%，较上年末+15BP，主 因 经 营 贷 、 信 用 卡 风 险 波 动 ， 个 人 经 营 贷 、 信 用 卡 不 良 率 分 别 为 1.70%（+31BP）、1.51%（+5BP）；对公不良率 1.45%，较上年末-13BP，房地产贷款不良率 5.35%，较上年末-5BP。拨备覆盖率 295%，风险抵补能力强劲；核心一级资本充足率 11.11%，资本安全边际充足。  投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025 年中期分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 为 8.04 元/8.59 元/9.16 元，对应当前股价 PB为 0.88X/0.82X/0.77X。  风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；县域市场竞争加剧的风险。 农业银行（股票代码：601288） 推荐 维持 分析师 张一纬 ：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 市场数据 20 25 -0 9 -0 1 股票代码 601288 A 股收盘价(元) 7.05 上证指数 3876 总股本（万股） 34998303 实际流通 A 股(万股) 31924421 流通 A 股市值(亿元) 22506.72 相对沪深 300 表现图 2025-09-01** 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%2024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-31农业银行沪深300公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：农业银行营收、净利及增速 图2：农业银行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：农业银行利息净收入及增速 图4：农业银行净息差及资负收益/成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：农业银行贷款规模及增速 图6：农业银行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 -5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,000营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%年化ROE-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率存款平均成本率0%2%4%6%8%10%12%14%16%050000100000150000200000250000300000各项贷款(亿元）贷款yoy0%5%10%15%20%050000100000150000200000对公贷款（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款yoy零售贷款yoy公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：农业银行贷款结构 图8：农业银行各项零售贷款同比增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：农业银行存款规模及增速 图10：农业银行存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：农业银行理财产品规模 图12：农业银行 AUM 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%100%对公贷款占比零售贷款占比其他贷款占比-100%0%100%200%300%2021/12/312022/12/312023/1