工商银行2025年半年报业绩点评：营收重回正增，重点领域信贷投放有力

公司点评报告 · 银行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 营收重回正增，重点领域信贷投放有力 —— 工商银行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 9 月 1 日 核心观点 ⚫ 业绩增速向好，营收重回正增：2025H1，公司营业收入同比+1.57%，归母净利润同比-1.39%，年化加权平均 ROE 为 8.82%，同比-0.71pct。Q2 单季营收、净利分别同比+6.81%、+1.37%。公司营收增速自 22H1 以来首次回到正区间，主要由规模扩张和非息收入增长贡献。 ⚫ 息差降幅收窄，重点领域贷款景气度较高：2025H1，公司利息净收入同比-0.12%，Q2 单季同比+2.78%，规模稳增为主要驱动。公司净息差 1.30%，较年 初 -12BP， 降 幅 较 去 年 同 期 有 所 收 窄 。 生 息 资 产 收 益 率 较 年 初 -38BP 至2.79%，其中贷款收益率-48BP，主要受重定价、LPR 和存量房贷利率下调，叠加结构调整影响；付息负债成本率较年初-31BP 至 1.45%，其中存款成本付息率-27BP。公司扩表节奏平稳。资产端，截至 6 月末，贷款较年初+6.39%。对 公 贷 款 较 年 初 +7.71% ， 其 中 战 略 性 新 兴 产 业 、 普 惠 、 制 造 业 贷 款 分 别+35.5%、+17.3%、+13.3%。零售贷款增长提速，较年初+2.34%，主要由于个贷业务结构转型推进，消费、经营贷分别+10.2%、+10.8%，同时，按揭贷款降幅收窄至-0.6%。负债端，存款较年初+5.94%，个人存款稳增 6.96%，同时，去年同期低基数之上，企业存款增速回正，较年初+5.19%。定期存款占比较年初+1.07pct 至 59.71%。 ⚫ 中 收 边 际 回 暖 ， 投 资 收 益 高 增 ： 2025H1， 公 司 非 息 收 入 重 回 正 增 ， 同 比+6.54%。其中，中收同比-0.57%，Q2 单季同比+0.28%，主要由于对公理财收 入 同 比 +24.5% ， 此 外 ， 受 益 养 老 金 业 务 增 长 较 好 ， 其 他 业 务 收 入 同 比+27.6%。公司财富管理实现新突破，零售 AUM 超 24 万亿元，较年初+5.08%。其他非息收入同比+18.78%，主要受益投资业务收入增速回正，同比+6.2%，以 及 汇 兑 亏 损 减 少 。 其 中 ， 投 资 收 益 同 比 +52%， 公 允 价 值 变 动 损 益 同 比 -111.76%。 ⚫ 资产质量平稳，风险抵补能力提升：6 月末，公司不良贷款率 1.33%，环比持平；关注类贷款占比 1.91%，较年初-11BP。分领域看，对公贷款风险敞口持续压降，不良率较年初-11BP 至 1.47%。零售贷款不良率较年初+20BP 至1.35%，其中个人经营贷、信用卡不良率上升较多，分别较年初+35BP、+25BP至 1.62%、3.75%。公司拨备覆盖率 217.71%，环比+2.01pct。核心一级资本充足率 13.89%，环比持平。 ⚫ 投资建议：公司为国有行龙头，资产规模全球第一。国内市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。2025 年分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 分别为10.94 元/11.72 元/12.52 元，对应当前股价 PB 分别为 0.67X/0.63X/0.59X。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 工商银行（股票代码：601398） 推荐 维持 分析师 张一纬 ：010-8092-7617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 市场数据 20 25 -0 9 -0 1 股票代码 601398 A 股收盘价(元) 7.38 上证指数 3875.53 总股本（万股） 35640625.71 实际流通 A 股(万股) 26961221.25 流通 A 股市值(亿元) 19897.38 相对沪深 300 表现图 2025-09-01** 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%工商银行沪深300公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：工商银行营收、净利及增速 图2：工商银行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：工商银行利息净收入及增速 图4：工商银行净息差及资负收益/成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：工商银行贷款规模及增速 图6：工商银行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,000营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%5%10%15%年化ROE-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,000利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率0%5%10%15%0100000200000300000400000各项贷款(亿元）贷款yoy0%5%10%15%20%050000100000150000200000对公贷款（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款yoy零售贷款yoy公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：工商银行贷款结构 图8：工商银行各项零售贷款同比增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：工商银行存款规模及增速 图10：工商银行存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：工商银行非息、中间业务收入及增速 图12：工商银行其他非息收入、投资收益及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%100%对公贷款占比零售贷款占比其他贷款占比-20%0%20%40%60%2020/12/31