航天电子点评报告：交付确认集中在H2，季度增长动能增强

公司点评报告 · 国防军工 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 交付确认集中在 H2，季度增长动能增强 —— 航天电子点评报告 2025 年 8 月 28 日 ⚫ 事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 58.22 亿元，较上年同期下降 24.51%，实现归母净利润 1.74 亿元，较上年同期下降 30.37%。 ⚫ 25Q2 盈利高增，增长动能增强：2025H1 公司营收 58.2 亿元，较上年同期下降 24.5%，与航天电工剥离有关。归母净利润 1.7 亿元，较上年同期下降30.4%，主因 Q1 业绩拖累，航天产品交付下滑。2025Q2 营收 41.2 亿元（ YoY+5.4% ， QoQ+142.4% ） ， 归 母 净 利1.44 亿 元 （ YoY+35.3% ，QoQ+384.5%），环比大幅提升，季度间增长动能增强。 ⚫ 分业务看，航天军品营收 57.8 亿（YoY+0.65%），毛利率同比下降 1.7pct至 20.4%。民用产品收入 0.23 亿元，同比骤降 98.82%，毛利率 34.5%，同比大幅提升 23.5pct, 主因航天电工不再纳入合并报表造成的扰动。 ⚫ 毛利率和期间费用率维持稳定：2025H1 毛利率 20.5%，同比增长 1.1pct。期间费用率 16.9%，YoY+1.1pct，其中管理费用率 9.3%（YoY+1.8pct），下降最为明显；销售费用率 1.9%（YoY-0.5pct）；研发费用率因自筹项目减少而微降 0.2pct 至 4.8%。 ⚫ 应收项高企，现金流承压：公司应收票据和帐款 103.7 亿元，较期初大增 32.3%，主受航天领域结算周期影响。此外，经营活动现金流净额 33.7亿元，同比净流出扩大 9.7%，现金流阶段性承压。 ⚫ 存货项较为稳定：25H1 存货 222.7 亿元，较期初增长 10.0%，其中原材料和在产品分别增加 6.9%和 11.3%，或因下游订单需求提前备货。 ⚫ 交付确认集中在 H2，军品业绩可期。公司航空军品增速较低，主因： ⚫ Q1 航天产品交付节点延期或推迟，其中航天飞鸿利润亏损，出口业务 H1收入确认较少，且产品未达到交付节点，预计 H2 部分产品集中交付； ⚫ 部分子公司产品虽交付，但用户对产品结算时间延期或推迟，预计从 H2逐步开展结算工作。公司相关产品成功实现为新研型号配套，叠加“十四五”收官年预期，我们认为下半年公司军品有望呈现季度边际向好趋势。 ⚫ 多型装备成功中标，无人系统“链长”地位巩固。航天飞鸿在无人系统装备市场领域紧跟用户需求，多型无人系统装备成功中标，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，拓展了公司无人装备系统市场规模。此外，航天飞鸿启动延庆无人机装备产业基地二期项目，加快推进相关产能建设。 ⚫ 军贸+新兴市场，助力公司多点开花。面对商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场机遇，公司加快开展产业、产品布局调整和产品谱系拓展优化，积极对接各类新兴市场并逐步取得成效，助力公司可持续发展。公司无人系统产品在海外持续保持旺盛需求，多个国家采购项目正在积极洽谈，公司开展优化海外出口产品的科研生产管理体制，对重点单机产品提前开展预投产，大幅缩短了出口交付周期；无人系统产品的出口对公司航天电子信息产品海外市场开拓的带动效应逐步显现，相关配套产品有望实现独立出口。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025 至 2027 年归母净利润分别为 6.04/8.09/10.14 亿元，EPS 分别为 0.18/0.25/0.31 元，当前股价对应 PE 分别为 64/48/38 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游行业需求波动、客户延迟验收、毛利率下降的风险。 航天电子（600879.SH） 推荐 首次评级 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2025-8-27 股票代码 600879.SH A 股收盘价(元) 11.41 总股本(亿股) 32.99 总市值（亿元） 376.45 实际流通 A 股(亿股) 32.99 流通 A 股市值(亿元) 376.45 相对沪深 300 表现图 2025-8-27 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告 · 国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表1：主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 142.80 146.02 170.70 196.21 收入增长率（%） -23.75 2.25 16.90 14.94 归母净利润（亿元） 5.48 6.04 8.09 10.14 净利润增速（%） 4.42 10.13 34.01 25.43 毛利率（%） 20.99 20.50 20.50 20.50 摊薄 EPS（元） 0.17 0.18 0.25 0.31 PE 70.32 63.85 47.64 37.99 PB 1.86 1.82 1.78 1.72 PS 2.70 2.64 2.26 1.96 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告 · 国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司情况 公司在航天电子产品设计领域持续深耕，已成为国内航天电子产品设计企业龙头之一。 公司核心业务为航天电子测控与航天制导等航天产品，同时布局大型地面工程业务测控站和电子支持设备等民用产品，为火箭、卫星、飞船和地面接收设备等领域提供航天电子产品。在航天产品和航天电子设备的民品市场方面，公司产品被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量与控制设备及工业自动化控制设备中。 表2：公司主营业务 业务 产品 应用领域 航天电子 测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路等是公司传统优势专业，在国内始终保持领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。 近年来航天电子产品营收稳步提升，约占总营收七成；由于毛利率较高，是净利润的主要来源 航天及国防装备领域 无人装备 无人系统领域 无人系统覆盖行业内多个领域，具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 国防装备、物流运输国防和国民经济领域 精确制导 “飞腾”系列精确制导产品是