华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升，布局AI仪器+AI眼镜

证券研究报告 公司研究 / 公司深度 2025 年 09 月 01 日 电力设备 业绩触底回升，布局 AI 仪器+AI 眼镜 ——华盛昌首次覆盖报告 报告原因： 买入（首次评级） 投资要点： ◼ 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为1.69 /2.18/2.69 亿元，对应 PE 分别为 29/22/18 倍。公司 2025 年 PE 低于可比公司均值，考虑公司业绩有望触底回升，AI+仪器未来可期，给予"买入"评级。 ◼ 公司及行业分析：公司主营各类仪器仪表，海外收入占比超过 80%。国内仪器仪表行业是典型的大行业小公司，2023 年我国仪器表行业总产值达到 10112 亿，公司未来潜在增长驱动力为国产替代、产品品类拓展、行业持续整合以及持续出海。随着常年的行业整合，海外仪器仪表巨头收入体量较大，例如美国丹纳赫收入超过 200 亿美金，对比之下，公司潜在天花板较高。 ◼ 有别于大众的认识：1）越南生产基地投产，公司 25Q3 有望业绩见底回升。受中美贸易摩擦影响，25Q2 业绩不及预期，市场担心公司海外收入占比高，25H2 业绩将持续受到影响。我们认为，2025 年 3 月 3 日公司越南工厂正式投产，随着产能陆续爬坡及客户对越南工厂的质量逐渐认可，公司实现产能逐月提升，公司 25Q3 有望实现业绩见底回升。2）AI+仪器未来可期。市场未充分预期 AI 对仪器仪表行业的赋能。我们认为，公司正逐步将垂直领域大模型技术深度融入多个智能仪器仪表中，持续推动传统产业的智能化升级，例如公司陆续发布 AI 7760 电能质量智能分析仪、端侧 AI 拉弧检测系列产品等新品，未来 AI 类新产品增长潜力值得期待。3）挖掘 AI+传感器市场潜力，布局 AI 眼镜。 依托在传感器领域的技术积累，公司可提供定制化“AI+传感器”解决方案。25H1 公司成立聚焦 AI 眼镜的控股子公司，其 AI 眼镜布局聚焦电力检修、工业测量、AI 辅助诊断等垂直场景，未来公司有望在工业智能化浪潮中占据领先地位。4）建立长效激励机制。2024 年公司推出股权激励计划，授予员工总人数为 155 人，实现了公司与员工共同发展。 ◼ 关键假设点：1）专业仪表：随着公司 AI+战略持续赋能，预计公司 25-27 年专业仪表业务收入增速为 27%/25%/22%。2）通用仪表：公司持续拓展国内+海外双渠道，以及越南基地陆续开始出货，预计公司 25-27 年通用仪表业务收入增速为 20%/18%/17%。 ◼ 催化剂：1）随着越南工厂产能爬坡，公司业绩逐渐恢复。2）公司 AI 产品销售占比持续提升。 ◼ 风险提示：AI 等新品销售不及预期；国际贸易摩擦风险。 市场数据： 2025 年 08 月 29 日 收盘价（元） 25.41 一年内最高/最低（元） 30.24/19.25 市净率 4.5 股息率（分红/股价） 2.05 流通 A 股市值（百万元） 2,551 上证指数/深证成指 3,858/12,696 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据： 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.6 资产负债率% 26.15 总股本/流通 A 股（百万） 189/100 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据 相关研究 - 证券分析师 朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527 zhupan@ajzq.com 财务数据及盈利预测 报告期 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 670 807 1,010 1,246 1,508 同比增长率（%） 12.2% 20.5% 25.0% 23.4% 21.1% 归母净利润（百万元） 107 138 169 218 269 同比增长（%） 9.1% 29.2% 22.1% 28.9% 23.7% 每股收益（元/股） 0.57 0.73 0.89 1.15 1.42 毛利率（%） 42.9% 46.3% 45.1% 44.9% 44.7% ROE（%） 10.1% 12.6% 13.9% 15.9% 17.3% 市盈率 32.8 25.2 28.9 22.4 18.1 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司深度 2025 年 09 月 01 日 图表 1：2022 年以来公司收入持续保持增长 图表 2：公司海外收入占比较高 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 图表 3：公司收入主要为各类仪器仪表 图表 4：受中美贸易摩擦影响公司 25Q2 业绩不及预期 资料来源：WIND，爱建证券研究所 资料来源：WIND，爱建证券研究所 图表 5：华盛昌产品主要为各个行业仪器仪表 名称 应用领域 / 产品类别 产品特点 数字万用表 • 国防军工/ 石化治炼 • 实验室专业应用・暖通空调• 电力工程建设与维修 • 工程师专业测量• 电力工程建设与维修 • 工程师专业测量• 电气设备维护 • 精密电子制造 CEM 华盛昌自主研发设计，是电力设备故障排查诊断的综合 电力工具，满足高精度和复杂环境测量的用户需求。 数字钳形表 • 国防军工/ 石化治炼 • 高铁交通领域 • 暖通空调 •电力工程建设与维修 •工厂维保现场 •电气设备维护 •精密电子制造工业加工制造 CEM 华盛昌自主研发设计，非接触式钳又测量电压方式，开启快捷测量新体验，降低潜在高压作业风险 。 电力测试仪系列 • 国防军工 •高铁交通领域 •电力工程建设与维修 •工厂维保现场 •电气设备维护 •精密电子制造 •暖通空调 •新能源环保 •石化冶炼 CEM 华盛昌自主研发设计的专业电力检验工具，广泛应用在电力 、电气 、机械设备 、维修和验收等领域 。 红外热像仪系列 •电力设备的维护和检修 •工厂制造现场检测和设备保养 •LED 照明、光伏产业 •暖通设备的日常保养 •汽车制造新能源环保产业 •运输行业和汽车维护保养 •石油化工和治炼 •电子电力行业 •海洋业、农业、采矿挖掘 CEM 华盛昌自主研发设计，采用专业红外热像仪传感器、 AUF 图像自动融合技术，配备 THERMVIEW+智能软件。 -40-2002040608010012002004006008001,0001,20020202021202220232024 2025H1营业总收入（百万元）同比增长率（%）/右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2