2025年中报点评：内贸企稳向好，外贸持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市顾家家居（603816.SH）2025 年中报点评：内贸企稳向好，外贸持续增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.20 元总市值/流通市值23996/23715 百万元52 周最高价/最低价35.28/21.44 元近 3 个月日均成交额145.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度内外贸双增，业绩增长靓丽》 ——2025-05-06《顾家家居（603816.SH）-2024 年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-03《顾家家居（603816.SH）-2024 年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进》 ——2024-08-25《顾家家居（603816.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》 ——2024-05-06营收与利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布 2025 半年报，2025H1 实现营收 98.0 亿元/+10.0%；归母净利润 10.2 亿元/+13.9%；扣非归母净利润 9.0亿元/+15.3%；其中 2025Q2 实现营收 48.9 亿元/+7.2%；归母净利润 5.0 亿元/+5.4%；扣非归母净利润 4.4 亿元/+8.9%。上半年外部环境整体依然较为承压，但公司经营持续向好，内贸零售转型取得阶段性成效，外贸亦保持稳步增长，彰显较强经营韧性。内贸实现双位数强劲增长，外贸维持高个位数增长。2025H1 内贸收入 52.2亿元/+10.65%；外贸收入 42.6 亿元/+9.55%；预计 2025Q2 内贸增速较 Q1 略有加速、外贸仍延续高个位数增长。上半年内贸零售转型效果逐步显现，顾家品牌与 LAZBOY 等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，并通过跨境电商和自主品牌 OBM 积极开拓新增长极，上半年外贸非美市场业务增长较好，跨境电商虽受美国关税影响但仍保持增长。高潜品类增长表现优异，集成产品略有下滑。2025H1 沙发实现收入 56.7 亿元/+14.7%，其中功能沙发增长态势较好，尤其是内贸功能沙发维持快速增长；卧室产品收入 16.9 亿元/+10.4%，其中外贸床垫业务实现超越行业平均的增速；定制家具收入 5.5 亿元/+12.6%，若剔除剥离班尔奇影响预计增速更快；集成产品 11.6 亿元/-8.2%；信息技术服务 3.7 亿元/+15.1%，上半年乐活分销、整装业务等均维持较好增长。组织变革落地提效，效本费持续推进。2025Q2 毛利率 33.4%/+0.4pct；净利率 10.3%/-0.2pct；上半年简政放权基本到位，效本费工作持续推进，采购降本、费用率优化与市场运营效率提升，Q2 销售费用率 18.0%/+1.4pct，销售费率提升预计主要系与推进零售转型有关，管理费用率 1.0%/-0.5pct，研发费用率 2.5%/-0.1pct，财务费用率-0.4%/-0.2pct。风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。考虑到以旧换新政策驱动内贸改善、外贸韧性较强，效本费工作持续显成效，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 18.7/20.5/22.5 亿（前值 18.0/19.8/22.5 亿），同比+32%/+10%/+10%，摊薄 EPS=2.3/2.5/2.7 元，对应 PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,21218,48019,92421,39022,931(+/-%)6.7%-3.8%7.8%7.4%7.2%归母净利润(百万元)20061417186820492248(+/-%)10.7%-29.4%31.8%9.7%9.7%每股收益（元）2.441.722.272.492.74EBITMargin11.5%10.7%12.1%13.1%13.6%净资产收益率（ROE）20.9%14.4%18.3%19.3%20.5%市盈率（PE）12.016.912.811.710.7EV/EBITDA11.912.210.49.28.5市净率（PB）2.502.442.352.262.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.143.70.91.01.11.210.910.59.38.41.0优于大市603816.SH顾家家居29.2240.01.72.32.52.716.912.811.710.70.8优于大市603833.SH欧派家居55.3337.14.34.55.05.415.512.211.110.31.6优于大市002572.SZ索菲亚13.8132.71.41.41.51.715.210.19.18.31.8优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025