中报点评：增长稳健，竞争格局改善与科技赋能助力经营向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市分众传媒（002027.SZ）中报点评：增长稳健，竞争格局改善与科技赋能助力经营向上核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.70 元总市值/流通市值125647/125647 百万元52 周最高价/最低价8.76/5.22 元近 3 个月日均成交额879.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-年报及一季报点评：营收及利润增长稳健，竞争格局改善助力经营向上》 ——2025-04-29《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行》 ——2024-11-04《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，中期分红提升股东回报》 ——2024-08-09《分众传媒（002027.SZ）-23 年年报及 24Q1 业绩点评：23 年营收及利润高增长，资源点位持续扩张》 ——2024-05-06《分众传媒（002027.SZ）-盈利持续修复，关注宏观修复与 AIGC效率加持》 ——2023-10-29营收及利润增长稳健。1）上半年公司实现营业收入 61.12 亿元、归母净利润 26.65 亿元，同比分别增长 2.43%、6.87%；对应摊薄 EPS 0.18 元；实现扣非归母净利润 24.64 亿元、同比增长 12.17%；2）25 年 Q2 单季度公司实现营收 32.55 亿元、归母净利润 15.3 亿元，同比分别增长 0.52%、5.25%，对应摊薄 EPS 0.11 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。毛利率及净利率稳定向上、表现亮眼。上半年年公司毛利率达到 68.3%、相比去年同期提升 3.15 个百分点；净利率则达到 43.4%，同比提升 2.3 个百分点，处于近年来的较高水平；25 年Q2 毛利率和净利率分别达到71.4%、46.7%，同比分别提升 3.4/2.2 个 pct；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；宏观周期若向上修复，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）截至 7 月 31 日公司的生活圈媒体网络覆盖国内 339 个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国。其中电视媒体自营设备 128.7 万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.4 万台）、电梯海报媒体自营设备约 168.5 万台，影院媒体合作影院 1853 家，约 1.3 万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司公告计划收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）公司联合支付宝打依托支付宝“碰一下”的创新交互方式，打造“技术创新+场景渗透”的全新生态，充分提升企业“线上线下品效协同”经营能力，重塑了线下场景的商业价值。AI 应用方面，公司营销垂类大模型已进入测试阶段，未来通过基于 AI 驱动的全新行业解决方案，公司有望重塑广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化和广告数据分析的全产业链上下游价值模型。风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：我们维持盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润分别为57.15/62.13/64.42 亿元，当前股价对应同期摊薄 EPS=0.40/0.43/0.45元，当前股价对应 PE=21/19/19x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线，业绩与估值均具备向上空间，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,90412,26212,78913,36513,899(+/-%)26.3%3.0%4.3%4.5%4.0%归母净利润(百万元)48275155571562136442(+/-%)73.0%6.8%10.9%8.7%3.7%每股收益（元）0.330.360.400.430.45EBITMargin40.7%41.3%46.6%48.7%48.7%净资产收益率（ROE）27.3%30.3%32.3%33.7%33.5%市盈率（PE）24.923.321.019.318.6EV/EBITDA24.323.919.818.017.1市净率（PB）6.787.056.786.506.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润增长稳健。1）上半年公司实现营业收入 61.12 亿元、归母净利润26.65 亿元，同比分别增长 2.43%、6.87%；对应摊薄 EPS 0.18 元；实现扣非归母净利润 24.64 亿元、同比增长 12.17%；2）25 年 Q2 单季度公司实现营收 32.55亿元、归母净利润 15.3 亿元，同比分别增长 0.52%、5.25%，对应摊薄 EPS 0.11元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。上半年年公司毛利率达到 68.3%、相比去年同期提升 3.15 个百分点；净利率则达到 43.4%，同比提升2.3 个百分点，处于近年来的较高水平；25 年 Q2 毛利率和净利率分别达到 71.4%、46.7%，同比分别提升 3.4/2.2 个 pct；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；宏观周期若向上修复，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：毛利率及净利率持续改善资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源点位优势稳固，中长期关注下沉市场及海外进展。1）截至 7 月 31 日公司的生活圈媒体网络覆盖国内 339 个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国。其中电视媒体自营设备 128.7 万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.4 万台）、