盈利能力持续提升，积极推进新零售体系建设

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%56%益丰药房医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.74总股本/流通股本（亿股）12.12 / 12.12总市值/流通市值（亿元）288 / 28852 周内最高/最低价29.06 / 17.75资产负债率(%)59.3%市盈率18.84第一大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com益丰药房(603939)盈利能力持续提升，积极推进新零售体系建设l业绩符合预期，盈利能力持续提升公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 117.22 亿元（-0.35%），归母净利润 8.8 亿元（+10.32%），扣非净利润 8.57 亿元（+9.08%），经营现金流净额 15.7 亿元（-13.84%）。公司业绩符合预期。上半年度营收同比微降，主要是公司自 2024 年起根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%），归母净利润分别为 4.49 亿元（+10.51%）、4.31亿元（+10.13%），扣非净利润分别为 4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）。通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升。2025H1 毛利率为 40.47%（+0.42pct），归母净利率为 7.51%（+0.73pct），扣非净利率为 7.31%（+0.63pct）。费率方面，依托公司强有力的精细化管理能力，整体费用率稳中有降，展现提质增效成果。2025H1 销售费用率为 24.73%（-0.83pct），管理费用率为 4.45%（+0.35pct），研发费用率为 0.13%（-0.02pct），财务费用率为 0.68%（+0.06pct）。l加盟及分销业务实现较快增长，成药、非药品利润率改善分板块来看，2025H1 零售业务营收 101.99 亿元（-1.91%），毛利率 41.99%（+1.04pct）；加盟及分销业务营收 11.69 亿元（+17.20%），毛利率 10.97%（+1.41pct）。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收实现较快增长。分产品来看，2025H1 中西成药营收为 88.99 亿元（+0.24%），毛利率为 35.62%（+0.77pct）。中药营收为 11.49 亿元（-1.34%），毛利率为 48.53%（-0.21pct）。非药品营收为 13.20 亿元（-2.44%），毛利率为 51.78%（+0.69pct）。l门店网络持续优化，积极推进新零售体系建设从门店扩张来看，公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在全国十省市拥有 14,701 家门店，其中自营门店 10,681 家，加盟店 4,020 家。2025 年 H1 净增门店 17家，其中自建 81 家，新增加盟店 208 家，关闭门店 272 家。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至 2025H1 公司累计建档会员总量 1.1亿人，会员销售占比 84.93%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，2025H1 公司互联网业务实现销售收入 13.55 亿元（含税），其中，O2O 销售收入 9.44 亿元（含税），B2C 销售收入 4.11 亿发布时间：2025-09-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2元（含税）。l盈利预测及投资建议预计 2025-2027 年营业收入分别为 255.44、 281.40、310.80亿元，归母净利润分别为 17.15、 19.75、 22.80 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、 15、 13 倍，维持“买入”评级。l风险提示：门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24062255442814031080增长率(%)6.536.1610.1610.45EBITDA（百万元）4386.024551.194983.724796.65归属母公司净利润（百万元）1528.581715.461974.992279.51增长率(%)8.2612.2315.1315.42EPS(元/股)1.261.411.631.88市盈率（P/E）18.8316.7814.5712.63市净率（P/B）2.682.382.111.86EV/EBITDA7.066.194.984.57资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24062255442814031080营业收入6.5%6.2%10.2%10.4%营业成本14408151841668518363营业利润7.3%14.8%13.6%15.4%税金及附加95102112124归属于母公司净利润8.3%12.2%15.1%15.4%销售费用6179638670387715获利能力管理费用1083116312801409毛利率40.1%40.6%40.7%40.9%研发费用34394246净利率6.4%6.7%7.0%7.3%财务费用174166173180ROE14.3%14.2%14.5%14.7%资产减值损失-102-77-84-88ROIC10.2%11.2%11.5%11.9%营业利润2204252928723314偿债能力营业外收入13131313资产负债率59.3%55.7%54.5%53.4%营业外支出34283131流动比率1.261.491.651.76利润总额2182251428543296营运能力所得税530611675794应收账款周转率11.2911.4211.4211.51净利润1653190321792502存货周转率3.463.403.643.66归母净利润1529171519752280总资产周转率0.920.890.910.91每股收益（元）1.261.411.631.88每股指标（元）资产负债表每股收