江苏银行(600919)非信贷资产高增，资产质量稳健

2025 年 08 月 22 日 强烈推荐（维持） 非信贷资产高增，资产质量稳健 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：11.15 元 江苏银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.78%、7.89%、8.05%，增速分别较 25Q1 变动+1.57pct、+0.01pct、-0.11pct，业绩保持平稳。累计业绩驱动上，规模高增和有效税率下降是带动业绩增长的主要动力，息差收窄、其他非息、拨备计提是主要负贡献。 核心观点：亮点：（1）资负扩张继续加速，非信贷资产高增。在资产端，25H1末生息资产同比增速高达 30.51%，在 25Q1 高增的基础上进一步提高 2.69pct。其中非信贷资产高增是扩表加速的主要推动力，25H1 投资类资产、同业资产等其他生息资产增速分别为 35.79%、67.40%，分别环比提升 5.89、30.18pct；而贷款规模同比增长 18.33%，增速环比微降 0.49pct，尽管在一季度开门红之后增速小幅回落，但整体也保持较高增速。在负债端，25H1 末计息负债规模同比增长 27.87%，较 25Q1 提升了 6.53pct，其中存款同比增长 21.63%，增速环比提升 5.65pct。负债端的高增与资产端相对应。（2）非息收入增速回升，主要是其他非息降幅收窄。25H1 其他非息收入同比增长-20.1%，尽管仍在去年同期的高基数上呈现负增，不过二季度债市回暖也带动负增程度有所收窄，主要体现为公允价值变动损益负增大幅收敛。二季度手续费收入增速较一季度有所下降，预计主要是基数原因。（3）资产质量稳健。公司 25H1 末不良率 0.84%，环比回落 2bp，低位进一步改善。25Q1 末关注率 1.24%，环比回落 9bp，逾期率 1.10%，环比回落 1bp。25H1 末拨备覆盖率 331.02%，环比回落 12.49pct，拨备整体仍较为充足。更多详细图表见正文。 关注：（1）息差下行。二季度单季测算净息差环比一季度下行了 19bp 至 1.61%，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下行了 27 和 9bp 至 3.47%和1.81%，主要是资产端有所拖累。二季度在资产摆布上非信贷资产增速更快，而且在信贷资产中相对高收益的个人贷款占比进一步下降 2pct，而票据和对公贷款占比则分别上升 1.22 和 0.75pct，因此结构上的变化导致收益率下行较快。（2）高风险加权资产增速可能会影响内生资本增长可持续性。25H1 公司风险加权资产增速为 18.73%，而公司去掉分红之后的年化 ROE 增速为 10.71%，低于加权风险资产增速 8.02 个百分点，公司高速的扩张可能会降低内生资本补充的可持续性。 投资建议：公司位于经济大省，近年来扩表速度较快；同时公司经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，分红率一直保持在 30%以上。公司兼具高增长与高股息的特点，属于进可攻退可守的标的。25 年二季度业绩保持中高速，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 18351 已上市流通股（百万股） 18351 总市值（十亿元） 204.6 流通市值（十亿元） 204.6 每股净资产（MRQ） 18.0 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 92.9% 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 主要股东持股比例 6.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 23 47 相对表现 -9 15 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江苏银行（600919）—净利息收入高增》2025-04-28 2、《江苏银行（600919）—营收增速回暖，个贷不良双降》2025-04-19 3、《江苏银行（600919）—业绩环比回升，风险抵补夯实》2025-01-24 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20020406080Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)江苏银行沪深300江苏银行（600919.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 74293 80815 86785 92523 98380 同比增长 5.3% 8.8% 7.4% 6.6% 6.3% 营业利润(百万元) 38753 41306 44777 48267 51661 同比增长 18.6% 6.6% 8.4% 7.8% 7.0% 归母净利润(百万元) 28750 31843 34776 37602 40352 同比增长 13.3% 10.8% 9.2% 8.1% 7.3% 每股收益(元) 1.69 1.65 1.81 1.97 2.12 PE 6.6 6.8 6.2 5.7 5.3 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 15 六、 风险提示 .................................................................................................. 16 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度