江苏银行(600919)详解江苏银行2025年半年报：营收增速回升，存贷持续高增，零售不良改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分售不良改善江苏银行（600919.SH）城商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 08 月 23 日评级：买入（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)18,351.32流通股本(百万股)18,351.32市价(元)11.15市值(百万元)204,617.27流通市值(百万元)204,617.27股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解江苏银行 2025 一季报：业绩韧性强；量价支撑净利息高增；资产质量持续改善》2025-04-302、《详解江苏银行 2024 年报：业绩稳健；零售不良率改善》2025-04-203、《详解江苏银行 2024 业绩快报：业绩边际向上，区域 Beta 有望支撑业绩持续》2025-01-24公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）74,16380,61384,66988,91192,622增长率 yoy%5.27%8.70%5.03%5.01%4.17%归母净利润（百万元）28,75031,84335,03037,23239,513增长率 yoy%13.25%10.76%10.01%6.29%6.13%每股收益（元）1.521.691.912.032.15净资产收益率15.17%14.34%14.41%13.94%13.30%P/E7.346.605.965.605.31P/B0.970.880.810.730.65备注：股价截止自2025 年 08 月 22 日收盘价。报告摘要业绩表现：江苏银行 1H25 年营收同比+7.8%（vs1Q25 同比+6.2%），1H25 净利润同比+8.1%（vs1Q25 同比+8.2%）。营收增速回升，利润增长稳健。信贷增速持续高增，以量补价，支撑利息收入同比高增，其他非息同比降幅收窄。2Q25 单季年化净息差 1.61%，环比-19bp，较年初下降 6bp。2Q25 生息资产收益率环比下降 28bp，计息负债成本率下降 10bp。净利息收入同比+19.1%，环比-1.5%。存贷继续高增。测算 1H25 生息资产同比+26.7%，贷款同比+18.3%，其中对公同比+24.4%，零售同比+9.6%，信贷增速进一步提升，零售投放优异。测算 1H25 计息负债同比+28.5%，存款同比+21.6%，其中对公同比+23.6%，零售同比+18.1%。信贷增长结构：政信类、科技类高增，零售投放回暖。（1）对公：1H25 泛政信类同比+32.4%，制造业同比+17.1%，批零同比+16%，泛科技类同比+38.3%。1H25 新增占比结构来看，泛政信类、制造业、批零为前三贡献，分别为 59.4%、17.1%、6.8%。（2）零售：1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比 5.5%、-0.5%、13.2%、14.5%。存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+30.5%、+18.5%、12.8%、18.9%，企业活期、个人活期增速均显著回升。1H25 活期占比 29.3%，较年初提升 1.7 个点。1H25 净非息同比-14.8%（1Q25 同比-23%），净其他非息降幅收窄。1H25 手续费同比+5.2%（1Q25 同比+21.8）。2、1H25 净其他非息同比-20.4%（1H25 同比-33.1%）。资产质量：不良率、关注类占比、逾期率均环比改善。（1）不良率、关注类占比维持下降趋势。1H25 不良率为 0.84%，环比下降 2bp。1H25 不良生成率 1.1%，同比下降 19bp，环比上升 7bp；关注类贷款占比环比下降 9bp 至 1.24%。（2）1H25 逾期率环比下降 1bp 至 1.1%。（3）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降 12.49 个点至 331.02%；拨贷比 2.77%，环比下降 18bp。细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率小幅改善。截至 1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降 8bp 至 0.8%，房地产不良率有波动，但地产占总贷款比重仅 2.8%，影响较小。（2）零售：测算不良率（含经营贷）较年初下降 1bp 至 1.05%。个人经营贷不良率较年初大幅下降 37bp 至 1.67%。细分行业不良结构：零售不良额占比下降。截至 1H25，对公：零售为 64:36，零售占比较年初下降 2 个点。对公不良占比前三名分别为制造业（19.35%）、地产（13.21%）、批零（11.73%）。资本与股息：1H25 核心一级资本充足率 8.49%，环比提升 13bp。测算 25E 股息率公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分5.04%，股息率较高，业绩稳健，具备配置价值。我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《区域专题 | 江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受 Beta 红利》、《深度｜江苏银行: 核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度| 江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.81 X / 0.73X / 0.65；PE5.96X / 5.60 /5.31X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 江苏银行业绩累积同比................................................................................4图表 2： 江苏银行业绩单季同比................................................................................4图表 3： 江苏银行业绩增长拆分（累积同比）......................................................... 4图表 4： 江苏银行业绩增长拆分（单季环比）......................................................... 4图表 5： 江苏银行单季年化净息差.................................