江苏金租(600901)深度研究报告：“零售%2b科技”双领先战略，“厂商%2b区域”两线并进-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 租赁 2025 年 08 月 25 日 江苏金租（600901）深度研究报告 推荐 （首次） “零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”两线并进 目标价：7.18 元 当前价：5.77 元  公司概览：A 股唯一上市金租，实控人为江苏省国资委。江苏金租成立于 1985年，2003 年至 2014 年公司引入扬子大桥、南京银行、法巴租赁等多个股东并变更为股份制公司，2018 年于上交所挂牌上市，成为 A 股首家上市的金融租赁公司。近年来，融资租赁行业监管由商务部划归银保监会（现国家金融监督管理总局），行业进入清理整顿和规范发展的新阶段。当前持牌金融租赁公司数量稳定在 71 家，行业准入门槛提高。监管强调“融物”属性，引导回归本源，对已经具备规模、资本和合规优势的企业构成显著利好。  经营分析：公司的盈利模式本质上是利差驱动型的金融中介业务。通过投放融资租赁资产获取资产端收益，其与负债端融资成本的差额—即净利差，是公司收益的核心驱动。利息净收入构成了营收的绝对主体，其增长由生息资产规模和净利差共同决定。 1）资产端：融资租赁资产规模稳健增长，收益率小幅承压。公司融资租赁资产余额增长稳健（2019A-2024A CAGR+13.6%）。但受行业竞争加剧及实体融资成本下行影响，年化平均生息资产收益率走低，由 2019 年的 7.3%下滑至2025H1 的 6.2%。 2）负债端：融资成本下行，提供核心盈利弹性。公司负债以同业拆借为主（2024A 占比 82%），受益于国内宽松的货币政策，其融资成本优势凸显，年化平均计息负债率已从 2019 年的 4.6%降至 2025H1 的 2.3%。 3）得益于负债端成本率降速快于资产端收益率降速，净利差走扩，贡献核心盈利弹性。根据测算，公司净利差已从 2019 年的 2.75%提升至 2025H1 的3.95%，展现出强大的盈利韧性。考虑到公司在中小微客群中较强的议价能力，我们预计其净利差将维持高位。  核心战略：“厂商租赁+区域直销”双线并进，科技赋能零售业务。公司增长战略清晰，聚焦零售业务，依托两大核心优势： 1）渠道为刃：双线并进，实现规模化、高质量的客户覆盖。“厂商线”上，通过深度绑定优质厂商（2024 年合作方达 5847 家，同比+61.8%），在产业源头批量获客，并有效带动了高资产质量的直租业务占比提升；“区域线”上，实现对中小微客群的网格化覆盖。  2）科技为基：数字赋能，保障零售业务规模化运行。公司将数字能力注入业务全流程，形成强大的科技基础；持续升级“拓客-风控-运营”全链条智慧租赁系统，推动科技与业务深度融合，有效提升了运营效率。  低不良率、高 ROE、高分红、高股息率，兼具成长与价值属性。公司凭借卓越的风险控制体系，不良率长期稳定在 1%以下，优于多数银行的资产质量。盈利能力方面，2022A-2025H1 年化平均 ROE 分别为 15.8%、15.7%、14.0%、13.0%，领先头部金租公司平均水平。公司坚持稳定且高比例的现金分红政策，2022A-2024A 分别为 44.00%、52.57%、53.15%，2025/8/22 对应 2024 年股息率达到 4.68%，为投资者提供了极具吸引力的安全边际和长期价值。  投资建议：江苏金租是 A 股市场中兼具稀缺性、成长性与高价值回报的优质核心资产。公司的核心竞争力源于其“零售+科技”战略，通过“厂商+区域”双线渠道高效服务小微普惠客群，不仅实现了稳健的资产规模增长，更在资产质量和业务结构上展现出卓越的风险控制能力。其最核心的投资亮点在于，受益于适度宽松的货币政策和卓越的主动负债管理，公司负债端成本优化速度超越资产端，驱动净利差进入逆势走扩通道，盈利能力极具韧性。叠加高 ROE、高分红率以及高股息率，共同构筑了极具吸引力的投资安全边际。我们预计江苏金租 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.56/0.63/0.69 元人民币，BPS 分别为4.49/4.85/5.24 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.29/1.19/1.10 倍，加权平均 ROE 分别为 12.5%/13.0%/13.2%。参考可比公司估值，我们给予 2025 年业绩 1.6 倍 PB 估值预期，目标价 7.18 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：期限错配产生的流动性风险、应收融资租赁款不良比率上升、利率波动等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 579,237.98 已上市流通股(万股) 578,994.84 总市值(亿元) 334.22 流通市值(亿元) 334.08 资产负债率(%) 84.32 每股净资产(元) 4.17 12 个月内最高/最低价 6.40/4.26 市场表现对比图(近 12 个月) -8%9%27%44%24/0824/1125/0125/0325/0625/082024-08-26~2025-08-22江苏金租沪深300华创证券研究所 江苏金租（600901）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 5,278.11 5,809.83 6,447.05 7,086.55 同比增速(%) 10.3% 10.1% 11.0% 9.9% 归母净利润(百万) 2,942.74 3,243.49 3,642.38 4,019.35 同比增速(%) 10.6% 10.2% 12.3% 10.3% 每股盈利(元) 0.51 0.56 0.63 0.69 市盈率(倍) 11.36 10.30 9.18 8.32 市净率(倍) 1.39 1.29 1.19 1.10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 江苏金租（600901）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告系统性地论证了江苏金租“负债端成本优化驱动净利差逆势走扩”的核心阿尔法逻辑。通过对资产、负债两端利率变动“非对称性”的深度拆解，量化了公司盈利能力的“剪刀差”优势，并以此为基础，揭示了其在 A 股金融板块中“高 ROE、高股息、高成长确定性”三者兼备的稀缺价值。 投资逻辑 首先，报告确立了江苏金租作为 A 股唯一上市金租的稀缺行业地位，并指出在监管推动行业回归本源的背景下，其差异化竞争优势进一步强化；在此