海外债市系列之四：多维度中美债券基金对比研究-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外债市系列之四多维度中美债券基金对比研究核心观点固定收益专题研究证券分析师：陈笑楠证券分析师：赵婧021-603754210755-22940745chenxiaonan@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980524080001S0980513080004证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.78企业/公司/转债规模(千亿)72.5/23.5/6.4市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观察，货币瞭望——央行呵护资金面，预计 8 月资金利率下行》 ——2025-08-15《公募基金二季度转债持仓分析-一级债基为增配主力，低价个券替银行底仓》 ——2025-07-27《2025 年二季度货币基金分析-收益率微降态势延续，规模攀升再创新高》 ——2025-07-26《短期纯债基金二季报分析-业绩回暖驱动，数量规模双升》 ——2025-07-24《中长期纯债基金季报分析-业绩回暖，规模大幅增加》 ——2025-07-24全球基金市场概况：近年来全球开放式基金市场不断增长，2024 年末总规模达到 73.8 万亿美元。地域分布来看，开放式基金主要集中在美洲和欧洲，合计规模超过八成，亚太地区占比约 1 成；其中，美国开放式基金在美洲占比超过 9 成，中国开放式基金占比虽然快速增长，但目前仅占亚太地区36.7%，美国开放式基金规模远高于中国。中美债券基金分类：美国债券基金分类体系呈现显著的精细化特征，甚至针对特定期限（如短期市政债）或地域（如单一国家债券）设计产品，满足投资者对流动性、税收优化或地域分散的需求。而中国债券基金分类仍集中于利率/信用、短期/中长期的基础维度。中美债券基金监管框架演进：美国是底层框架法案的基础上，针对不同时期的市场问题修订法案，形成了一套动态调节机制，并通过制度创新引导长期、低成本资金流入债券基金；中国则基于自身市场阶段不断完善风险防控机制、引导债基规范发展。二者共同揭示了债基监管需平衡风险防控与市场发展的核心逻辑。中美债券基金发展特征及规模变化：美国债基历经近百年演进，其发展轨迹深刻反映了监管框架、利率环境与经济周期对债券基金发展的作用；中国债基虽起步较晚，但在政策规范、货币政策与市场风险偏好的共同推动下，实现了从缓慢萌芽到快速扩张的跨越。中美债券基金市场的发展虽起步时间与阶段特征各异，但均呈现出监管政策、货币政策周期与宏观经济波动三大核心因子协同驱动的特征。具体到规模来看，中国债券基金绝对规模虽然仍然较为落后，但是发展、扩张速度快于美国。2015 年初中国债券基金仅相当于同期美国债基规模的1/204。截止 2025 年二季度末，美国开放式债券基金总规模达 7.20 万亿美元；同期对应类型的中国开放式债券基金，折合美元约 12,733 亿，相当于同期美国债基规模的 1/6。中美债券基金投向：2025 年二季度末，美国投向投资级债券的共同基金占据主导地位，其次为市政债；ETFs 大多跟踪政府债、企业债。同期，中国纯债基金配置主要集中在利率债、金融债以及企业债中；债券型指数基金（不含ETFs）则主要配置于利率债中；债券 ETFs 主要跟踪利率债和企业债。中美债券基金投资者结构：从投资者结构来看，美国投资公司协会（ICI）对共同基金“机构账户”的界定，核心是“穿透至账户持有人”，在这一口径下，美国债券基金的机构账户比例不足一成。而中国仅区分直接账户开立主体是否为机构，在这种口径下中国债券基金的投资者以机构为主导。中美统计口径存在实质性差异，投资者结构数据并不具有可比性。中美债券基金费率：中美债券基金市场整体均呈现费率下行特征。美国债券基金费率持续下降，且其中主动性债券基金的费率始终高于被动型债券基金。中国市场上，普通债券基金的平均费率大多也呈现出下降趋势，不过与美国同类产品相比，我国债券 ETFs 的平均费率相对更高。风险提示：监管政策发生变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球基金市场概况 .............................................................. 5全球开放式基金市场总规模超七十万亿美元 ................................................ 5全球开放式基金以股票型基金和债券型基金为主 ............................................ 5开放式基金主要集中在美洲和欧洲 ........................................................ 6美国基金规模占美洲超九成，中国在亚太地区占比快速提升 .................................. 7中美债券基金分类 .............................................................. 8美国基金分类方式 ...................................................................... 8中国债券基金分类 ..................................................................... 10中美债券基金监管框架对比 ..................................................... 11美国债券基金监管框架的演进特征及启示 ................................................. 11中国债券基金的监管框架 ...............................................................13中美债券基金市场发展特征 ..................................................... 14美国债基的演进：政策、货币周期与宏观经济的驱动 .......................................14中国债基发展：政策、货币环境与市场偏好的驱动历程 ..................................... 17中美债券基金投向比较 ......................................................... 18美国债基投向：国际化、多领域的分散化配置需求凸显 ..................................... 18中国债基资产配置：利率债为主，企业债次之 ............................................. 21中美债券基金投资者结构