固收专题：短端信用债的确定性或更强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收专题： 短端信用债的确定性或更强 2025 年 08 月 26 日 ➢ 债市对基本面钝化，震荡期把握阶段性机会比博弈单边趋势更重要。近期债市频繁调整，整体走势震荡偏弱，7 月信贷负增长、经济数据也显示需求进一步放缓、资金面整体宽松等利好并未债市形成实质性利好，再加上权益赚钱效应维持较强的状态，债市对基本面信息钝化，近期主要是风险偏好主导交易情绪。如果债市再度遇到负反馈、资金持续流出等情况，不排除之后存在冲高的可能性，因此当前信用债的整体思路建议以防守为主，将久期控制在较低水平，即使后市依然维持高位偏弱震荡，中短期限的信用债防御性也相对更好。 ➢ 低利率大环境下，信用债收益率的调整规律发生转变，相较于长端品种，短端收益率抗跌属性凸显。随着债市持续低位震荡，市场情绪偏谨慎，一旦有利空因素出现，投资者更倾向于卖出长债调整仓位，通过压降久期保持流动性。以今年 7 月以来的信用债变动情况来看，1 年期和 3 年期 AAA-中短票分别上行 3BP和 11BP，但 10 年期和 15 年期 AAA-中短票则分别上行 14BP 和 16BP，尤其是 3 年期及以内的信用债“抗跌性”更强。 ➢ 中短久期的抗跌属性更强，1 年期以内品种在债市震荡偏弱的期间仍展现强势涨幅。从中债全价指数的周度涨幅来看，1 年期以内的品种表现相对稳定，甚至出现逆势增长，5 年期以内的品种跌幅相对较小，近两个月的周度跌幅基本在0.45%以内。反观 5 年期以上的品种，期限越长跌幅越大，8 月 15 日当周，10年以上 AAA 信用债全价指数的周度跌幅为 0.67%，7-10 年和 5-7 年的跌幅分别为 0.37%和 0.35%，其他短期限的同等级信用债跌幅在 0.20%以内，1 年以内的指数则出现小幅增长，周度涨幅为 0.10%。 ➢ 短端信用债的净值表现相对稳定。从各个期限 AAA 中短票的净值表现来看，中长期信用债的得益于较高的票息优势，净值上行幅度高于短期信用债，但整体净值波动性也较大；而久期越短的信用债品种，净值曲线越平滑。 ➢ 7 月份以来基金对长端信用债的增持力度减弱，近两个月在净卖出 7 年期以上的信用债。今年上半年，基金对 7-10 年期信用债的持有力度最大，净买入规模在 2500 亿元以上，但进入 7 月份后，基金开始减持 7 年期以上的信用债，转而增持其他更短期限的信用债品种，其中净买入规模最大的是 1 年期以内和 1-3年期品种，截至 8 月 19 日，7 月以来基金分别净买入约 703 亿元和 577 亿元。目前长端信用债的信用利差仍处于 2023 年以来的相对高位，6-7 年期中短票的历史分位数在 30%以上，8-10 年期的则在 44%以上，利差走势有进一步走阔的可能，考虑到配置盘保险和理财资金的增量流入预期较弱，建议对长端信用债仍保持谨慎。 ➢ 年内来看，后市债市扰动因素不少，目前相对宽松的资金面虽然存在套息加杠杆的空间，但资金面进一步明显放松的可能性较低，再加上各品种信用利差的保护空间不足，任何利空因素都可能放大市场情绪，导致市场继续调整，震荡期间中短端信用债品种相对稳健，建议优先考虑 3 年期及以内的信用债套息策略。截至 8 月 20 日，2 年期信用债含金融债在内各个品种的到期收益率基本在 1.85%以上，2 年期银行普通债的收益率相对低一些，可以从流动性较好的中高等级开始关注，做好流动性管理预期，对票息有较高要求的机构可以在资质上适当下沉。风险提示：政策不及预期。资金面超预期收紧。 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0100525070004 邮箱： xliang@mszq.com 分析师 陈钰婷 执业证书： S0100525070003 邮箱： chenyuting@mszq.com 相关研究 1.债券量化系列：量化择时信号的选择与合成-2025/08/26 2.固定收益量化周报 20250825：模型预测利率上行，一级市场短端国开更受偏好-2025/08/25 3.海外利率周报 20250824：JH 会议，9 月降息预期再度高企-2025/08/24 4.债券策略周报 20250824：债市稳住了吗-2025/08/24 5.固收专题：怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换-2025/08/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 短端信用债的确定性或更强 ...................................................................................................................................... 3 2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 短端信用债的确定性或更强 债市对基本面钝化，震荡期把握阶段性机会比博弈单边趋势更重要。近期债市频繁调整，整体走势震荡偏弱，7 月信贷负增长、经济数据也显示需求进一步放缓、资金面整体宽松等利好并未债市形成实质性利好，再加上权益赚钱效应维持较强的状态，债市对基本面信息钝化，近期主要是风险偏好主导交易情绪。如果债市再度遇到负反馈、资金持续流出等情况，不排除之后存在冲高的可能性，因此当前信用债的整体思路建议以防守为主，将久期控制在较低水平，即使后市依然维持高位偏弱震荡，中短期限的信用债防御性也相对更好。 图1：各期限中短票到期收益率走势（%） 图2：DR007 和 DR001 走势（%） 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 低利率大环境下，信用债收益率的调整规律发生转变，相较于长端品种，短端收益率抗跌属性凸显。当前市场受到股债跷跷板影响持续调整，但资金面整体相对宽松，回溯 2020 年以来四次主要的“股强债弱、但资金宽松”时期（即 2020/7/1-2020/8/31、2022/5/19-2022/7/5、2024/9/4-2024/10/30 以及 2025/6/11-2025/8/18），可以发现在最近的两次调整中，中